Sistemi di Controllo di Gestione e Finanza, Università degli Studi di Brescia

RISCHIO DI CREDITO

TUD UNIT Anın RIXIÆE UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA SISTEMI DI CONTROLLO DI GESTIONE E FINANZA INGEGNERIA GESTIONALE PROF. ROBERTO FRANZONI 1RISCHIO DI CREDITO Il rischio di credito può definirsi come la probabilità che un debitore possa non rimborsare, in tutto o in parte, nei tempi stabiliti e secondo gli importi prefissati, il capitale ricevuto in prestito e/o gli interessi pattuiti. UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

DERIVATI DI CREDITO

2DERIVATI DI CREDITO I derivati di credito sono strumenti derivati finalizzati alla gestione del rischio di credito. I derivati di credito consentono di separare il rischio di credito dalle altre componenti di rischio caratteristiche di un'attività, e nella possibilità di trasferire tale rischio sul mercato senza dover compromettere le relazioni di clientela fra la parte che trasferisce il rischio di credito e il creditore a cui questo rischio si riferisce. IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Componenti dei Derivati di Credito

3DERIVATI DI CREDITO Il protection buyer è il soggetto che acquista protezione e cede gli effetti del rischio di credito. Il protection seller è il soggetto che vende protezione e si assume gli effetti del rischio di credito. La reference entity è un debitore esposto al rischio di credito. La reference obligation è un'attività individuata per determinare il valore del contratto. IND UM ·BRIXIÆ UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Struttura dei Derivati di Credito

4DERIVATI DI CREDITO ATTIVITA' ESPOSTA AL RISCHIO (UNDERLYING ASSET) SOGGETTO ESPOSTO AL RISCHIO DI CREDITO (REFERENCE ENTITY) ESPOSIZIONE AL RISCHIO DI CREDITO (CREDIT RISK EXPOSURE) CREDIT DERIVATIVES ACQUIRENTE DI PROTEZIONE (PROTECTION BUYER) ATTIVITA' PER LA MISURA ZIONE DEL VALORE DEL CONTRATTO (REFERENCE OBLIGATION) VENDITORE DI PROTEZIONE (PROTECTION SELLER) INDIVIDUAZIONE DELL'EVENTO CREDITIZIO (CREDIT EVENT) DEFINIZIONE DEL TIPO DI REGOLAMENTO (SETTLEMENT) VERIFICA DELL'EVENTO CREDITIZIO TRASFERIMENTO DEGLI EFFETTI DEL RISCHIO UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT DEFAULT SWAP SEMPLICE

5CREDIT DEFAULT SWAP SEMPLICE Il credit default swap semplice è un contratto bilaterale in base al quale una parte, il protection seller, si obbliga ad eseguire verso l'altra, il protection buyer, un pagamento, determinato o determinabile, al verificarsi di un evento futuro ed incerto (credit event), che esprime il peggioramento del profilo creditizio del reference entity. Il protection buyer accetta una perdita certa (premio), mentre il protection seller ottiene un profitto certo (premio), ma si espone ad una perdita incerta in caso di credit event. UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Funzionamento del Credit Default Swap Semplice

6CREDIT DEFAULT SWAP SEMPLICE COMMISSIONI PROTECTION BUYER PROTECTION SELLER RIMBORSO IN CASO DI VERIFICA DEL CREDIT EVENT VENDITA DEGLI EFFETTI RISCHIO ACQUISTO DEGLI EFFETTI RISCHIO RISCHIO DI CREDITO SU REFERENCE ENTITY IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT DEFAULT SWAP COMPLESSO

7CREDIT DEFAULT SWAP COMPLESSO Il credit default swap complesso differisce dal credit default swap semplice per una variante negoziale strutturale: · il protection buyer, nel momento in cui si verifica il credit event, si obbliga a trasferire al protection seller (il cui debitore è il reference entity) il credito protetto. IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT DEFAULT OPTION

8CREDIT DEFAULT OPTION Con una credit default option, il protection buyer acquista il diritto (non l'obbligo) di concludere un contratto con il protection seller al verificarsi del credit event. Il contratto può consistere in una compravendita di titoli obbligazionari o in una cessione di credito. L'acquirente di protezione in cambio versa al venditore di protezione un premio periodico o una tantum all'inizio del contratto. IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Meccanismo della Credit Default Option

9CREDIT DEFAULT OPTION PREMIO (C) PROTECTION BUYER PROTECTION SELLER SE SI VERIFICA IL CREDIT EVENT, E SE IL PROTECTION BUYER ESERCITA L'OPZIONE, RICEVE QUANTO PATTUITO NEL CONTRATTO VENDITA DEGLI EFFETTI RISCHIO ACQUISTO DEGLI EFFETTI RISCHIO RISCHIO DI CREDITO SU REFERENCE ENTITY UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT SPREAD SWAP

10CREDIT SPREAD SWAP Il credit spread swap è un contratto che prevede l'obbligo per il protection seller di effettuare il pagamento di una somma alla controparte, nell'ipotesi in cui aumenti il differenziale tra il valore di una reference obligation ed un indice rappresentativo del profilo creditizio del reference entity, e il protection buyer si obbliga ad effettuare alla controparte il pagamento di una somma di denaro, nell'ipotesi in cui il differenziale citato diminuisca. IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Dinamiche del Credit Spread Swap

11CREDIT SPREAD SWAP SPREAD POSITIVO (Tc-Ts) PROTECTION BUYER PROTECTION SELLER SPREAD NEGATIVO (Ts-Tc) VENDITA DEL TASSO ASSOCIATO AL MERITO CREDITIZIO DELLA REFERENCE ENTITY ACQUISTO DEL TASSO ASSOCIATO AL MERITO CREDITIZIO DELLA REFERENCE ENTITY RENDIMENTO A RISCHIO SULLA REFERENCE ENTITY IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT SPREAD OPTION

12CREDIT SPREAD OPTION Nella credit spread option, il protection buyer acquista il diritto (non l'obbligo), dietro il versamento di un premio al protection seller, di concludere un contratto di credit spread swap, a condizioni predeterminate e a scadenza stabilita. UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Funzionamento della Credit Spread Option

13CREDIT SPREAD OPTION PREMIO (C) PROTECTION BUYER PROTECTION SELLER SPREAD NEGATIVO (Ts-Tc) ACQUIRENTE DELLA FACOLTA' A TRASFERIRE IL TASSO ASSOCIATO AL MERITO CREDITIZIO DELLA REFERENCE ENTITY VENDITORE DELLA FACOLTA' A TRASFERIRE IL TASSO ASSOCIATO AL MERITO CREDITIZIO DELLA REFERENCE ENTITY RENDIMENTO A RISCHIO SULLA REFERENCE ENTITY IND UM UNIVERSITÀ XIA DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

OPZIONE SU ASSET SWAP

14OPZIONE SU ASSET SWAP Un'opzione su asset swap è un contratto con il quale il protection buyer, dietro il versamento di un premio, si riserva il diritto a vendere un titolo obbligazionario (o un altro strumento finanziario) insieme ad un contratto di interest rate swap, a condizioni stabilite. Per il protection seller la proposta è irrevocabile. Un contratto di questo tipo trova ragion d'essere perché nel credit spread swap e nella credit spread option, spesso è difficoltoso determinare lo spread creditizio richiesto dal mercato nei confronti di una reference entity, indispensabile per quantificare la prestazione dovuta. UM IND XIA UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

TOTAL RATE OF RETURN SWAP

15TOTAL RATE OF RETURN SWAP Il total rate of return swap (Tror) è un contratto in cui: · il protection buyer (total return payer) si impegna ad effettuare dei pagamenti il cui ammontare dipende: · dai pagamenti periodici effettuati da una reference entity in relazione ad una reference obligation; · dal valore di mercato della reference obligation alla scadenza del contratto. Se si è apprezzata verserà alla controparte il valore dell'apprezzamento; · il protection seller (total return receiver) si impegna ad effettuare dei pagamenti il cui ammontare dipende: · dal valore che si ottiene moltiplicando il capitale nozionale (per un valore pari alla reference obligation) per un tasso variabile; · dal valore di mercato della reference obligation alla scadenza del contratto. Se si è deprezzata verserà alla controparte il valore del deprezzamento. RUM. ·BRIXIA IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Struttura del Total Rate of Return Swap

16TOTAL RATE OF RETURN SWAP INTERESSI CONTRATTUALI FISSI PIU' APPREZZAMENTO ATTIVITA' FINANZIARIA TOTAL RETURN PAYER (PROTECTION BUYER) TOTAL RETURN RECEIVER (PROTECTION SELLER) INTERESSI CONTRATTUALI VARIABILI PIU' DEPREZZAMENTO ATTIVITA' FINANZIARIA VENDITA DEL RENDIMENTO A RISCHIO (POSIZIONE CORTA SUL RISCHIO) ACQUISTO DEL RENDIMENTO A RISCHIO (POSIZIONE CORTA SUL RISCHIO) RISCHIO E RENDIMENTO SU REFERENCE ENTITY UM ·BRIXIÆ IND UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

CREDIT LINKED NOTE

17CREDIT LINKED NOTE Le credit linked notes sono strumenti assimilabili ai titoli strutturati che derivano dalla combinazione di un'obbligazione e di uno o più derivati. I soggetti coinvolti sono solitamente quattro: · l'emittente delle credit linked notes, che in genere è uno special purpose vehicle, ma può essere anche un altro soggetto giuridico, come una banca o una società finanziaria; può essere anche la società che intende proteggersi dal rischio di credito; · gli investitori che acquistano le notes; · la controparte (protection buyer) dell'emittente (protection seller) nel credit derivative, di solito un credit default swap o un total rate of return swap; · l'emittente dei titoli a garanzia dell'operazione. IND UM ·BRIXIÆ UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it

Funzionamento delle Credit Linked Notes

18CREDIT LINKED NOTE Per gli acquirenti delle notes il rimborso del capitale e degli interessi è legato (linked) al rischio di credito di una reference entity . Se non si verifica nessun credit event i titolari delle notes ricevono le cedole periodiche ed il rimborso del capitale alla scadenza prestabilita, come se si trattasse di una semplice obbligazione. Se invece il credit event si verifica, le notes vengono estinte anticipatamente, e viene restituito il capitale investito decurtato della differenza tra il capitale investito ed il valore di mercato della reference obligation. A garanzia dei creditori, l'emittente delle notes investe i fondi ottenuti dall'emissione in titoli ad elevato rating (spesso risk free), ed usa i flussi di cassa derivanti da questo investimento per rimborsare le notes. Poiche le notes hanno un rendimento più elevato dei titoli obbligazionari, l'emittente recupera i fondi mancanti per pagare le cedole dalla commissione ricevuta dal protection buyer nell'operazione di credit default swap (o con un altro credit derivative). Il protection buyer, se si verifica il credit event, riceve dall'emittente delle notes la differenza fra il valore di mercato delle notes e la reference obligation, riuscendo a coprire la propria esposizione senza subire perdite. IND ·BRIXIA UNIVERSITÀ DEGLI STUDI DI BRESCIA Sistemi di controllo di gestione e finanza 2024/2025 roberto.franzoni@unibs.it 19