Finanza Aziendale: Progetti d'Investimento e Metodi di Valutazione

Documento di Finanza Aziendale su progetti d'investimento e metodi di valutazione. Il Pdf, utile per studenti universitari di Economia, esplora flussi di cassa, attualizzazione e il Capital Asset Pricing Model (CAPM), includendo formule e definizioni chiave.

Ver más

28 páginas

FINANZA AZIENDALE!
Lezioni:
L10 - 19/04!
Progetto d’investimento!
L11 - 20/04!
Metodi di valutazione dei progetti d’investimento!
L12 - 26/04!
L13 - 27/04!
Metodi di valutazione !
L14 - 02/05!
L15 - 03/05!
L16 - 04/05!
L17 - 09/05!
L18 - 10/05!
1
L10 - 19/04!
Progetto d’investimento!
= scelta finanziaria che comporta un’uscita di cassa iniziale con l’attesa di produrre
in futuro flussi!
Quando un progetto d’investimento sarà vantaggioso?"
Quando i flussi di cassa saranno soddisfacenti per chi ha apportato le risorse!
Servono 2 dati di input per valutare il progetto:!
Flussi di cassa !
Costo del tempo !
Flussi di cassa !
Caratteristiche: !
Entità: ovvero più grandi sono i flussi in entrata meglio è!
Distribuzione temporale: !
= concetto di valore finanziario del tempo (meglio 100$ ora che tra 1 anno)!
Il valore finanziario del tempo si valuta con il tasso d’interesse: !
fc1= fc0 x (1+r)^1 -> elevato per il tempo !
Quindi per ottenere il valore finanziario del tempo “0” si usa l’attualizzazione:!
fc0= fc1 / (1+r)^t!
L’attualizzazione permette di esprimere i flussi in una logica di tempo comune !
2

Visualiza gratis el PDF completo

Regístrate para acceder al documento completo y transformarlo con la IA.

Vista previa

FINANZA AZIENDALE

Lezioni

L10 - 19/04 Progetto d'investimento L11 - 20/04 Metodi di valutazione dei progetti d'investimento L12 - 26/04 L13 - 27/04 Metodi di valutazione L14 - 02/05 L15 - 03/05 L16 - 04/05 L17 - 09/05 L18 - 10/05

Progetto d'investimento

1L10 - 19/04 Progetto d'investimento = scelta finanziaria che comporta un'uscita di cassa iniziale con l'attesa di produrre in futuro flussi Quando un progetto d'investimento sarà vantaggioso? Quando i flussi di cassa saranno soddisfacenti per chi ha apportato le risorse Servono 2 dati di input per valutare il progetto:

  • Flussi di cassa
  • Costo del tempo

Flussi di cassa

Caratteristiche dei flussi di cassa

  • Entità: ovvero più grandi sono i flussi in entrata meglio è
  • Distribuzione temporale: = concetto di valore finanziario del tempo (meglio 100$ ora che tra 1 anno)

Il valore finanziario del tempo si valuta con il tasso d'interesse: fc1= fc0 x (1+r)^1 -> elevato per il tempo Quindi per ottenere il valore finanziario del tempo "0" si usa l'attualizzazione: fc0= fc1 / (1+r)^t L'attualizzazione permette di esprimere i flussi in una logica di tempo comune 2ovvero: flussi futuri convertiti in flussi presenti

Costo del tempo

La remunerazione di chi apporta equity e debito è l' fcfo Debito= - P0 + div1 + div2 Equity= -C0 + r1 + r2 Ovvero: (la somma) -I0 + fcfo1 + fcfo2 .. Per attualizzarlo bisogna fare: Va= valore attualizzato per i flussi di cassa VA : Va= (fcfo1/ (1+wacc)^1)+ (fcfo1/(1+wacc)^2 (1+ wacc) ₺ A questo punto se noi: Va - I0 = VAN VAN= ricchezza generata in eccesso rispetto l'investimento Quanto siamo disposti a pagare l'EV? Ipotizzando di comprare l'intera impresa si ottiene l'intero EV (EV > Cin) Più siamo disposti a pagare maggiore sarà l'aspettativa di rendimento Perciò:

  • EV = amm + cin
  • Amm + cin = VA
  • VAN= VA - 10 -> e di conseguenza -> VA= VAN + 10 * + valore mercato finanziario Vedi esempio Apple nel quaderno L'EV è sempre corretto? Dipende se i mercati sono efficienti! La scienza trova 3 forme di efficienza dei mercati:

A. Forma forte 3B. Forma semi-forte C. Forma debole Queste tre forme di mercato si differenziano dalla quantità di informazioni di valutazione sono inserite nel prezzo

Forma forte

  • si conoscono tutte le informazioni (pub + private)
  • No asimmetrie informative
  • Il prezzo aumenta prima del comunicato stampa su un progetto d'investimento È perciò difficile fare extra-profitti (tutto ciò non è molto realistico però ci aiuta a capire l'affidabilità del valore dell'EV

Forma semi-forte

  • I prezzi incorporano tutte le informazioni pub e le info storiche
  • Il prezzo aumenta dopo il comunicato stampa Ci sono possibilità di extra-profitto

Forme deboli

  • Sono presenti solo le informazioni storiche 4L11 - 20/04

Esercizio 1

Impresa quotata con cp= 7 mld P/BV= 1,5 -D v. mercato v- contabile 1 quanto sono disposti a D= 0 re= 8% pagarlo di più Decide di aprire un nuovo stabilimento che presenta i seguenti flussi:

  • - 1 mld
  • + 0,5 mld
  • + 0,7 mld
  • + 0,3 mld = market cap, e il valore di mercato totale delle azioni di una 1) Quanto sarà la capitalizzazione di mercato prima e dopo il lancio del progetto (in Socie. ipotesi di efficienza semi-forte) Essendo che D= 0 abbiamo un EV = E E= cp x P/BV= 7mld x 1,5= 10,5 mld 2) Dopo il lancio del progetto ? VA= fcfo1/(1+ wacc)^1 + fcfo2/(1+ wacc)^2 In questo caso non bisogna calcolare il wacc perché D= 0 quindi: VA= 0,5 / (1+0,08) + 0,7 / (1+0,08)^2 + 0,3 / (1+0,08)^3= 1,3 VAN= VA - I0= 1,3 - 1= 0,3 Stato patrimoniale a valore di mercato Ev = v. mercato finanziario E 10,5 mld 10,5 Dopo il progetto Stato patrimoniale progetto Avviamento Avviamento 0,3 mld 0,3 mld Cin o Cp 1 mld 1 mld 5Stato patrimoniale pos + bilancio Ev E 11,8 mld 11,8 mld

    Esercizio 2

    cp= 3,5 mld d= pfn= 3,5 mld P/BV= 1,5 1) calcolare quanto vale l'equity E= cp x P/BV= 3,5 x 1,5= 5,25 mld Stato patrimoniale pos + bilancio-1 Ev E 8,75 mld 5,25 mld I D E+CP 3,5 mld 2) si calcoli il wacc re= 8% rb= 3% tc= 30% Quindi: Wacc= re x E / E+D + rb x D / E+D x (1-tc) = 8% x 5,25 / 8,75 + 3% x 3,5 / 8,75 x (1- 30%)= 5,6% 0,5 -1 + (1+0,50) + 0,7 (110,56)2 63) si calcoli EV ed E dopo il lancio del progetto -I0= -1 fcfo1= 0,5 fcfo 2= 0,7 fcfo 3=0,3 VA= fcfo 1 / (1+wacc) + fcfo 2 / (1+wacc)^2 + fcfo 3/ (1+wacc)^3 = 1,35 mld Altento! Si usa VA e non il EV post= EV prima + VA= 8,75 + 1,35= 10,1 mld VAN E l'equity? Quanto vale? Come prima cosa dobbiamo rapportare debt ed equity: D/E= 3,5 / 5,25= 0,66 Stato patrimoniale pos + bilancio-1-1 VAN E 0,35 mld 0,66 (1) + 0,35 mld I0 IO = D LD VAN 1 mld 0,34 (2) mld L 1) 2) 1 mld (=I0) x 0,66 1 mld (=I0) x 0,34 Allento/ Si calcola can l'investimento e non con il VA Perché il VAN va inserito well' equity 7Metodi di valutazione dei progetti d'investimento

    • VAN
    • TIR
    • Tempo di recupero
    • Tempo di recupero attualizzato

    VAN

    = misura la ricchezza creata in termini assoluti = - 10 + [ fcfo i / (1+wacc)^i

    Pregi del VAN

    • Considera sia il fattore tempo sia il fattore rischio
    • Considera le dimensioni del progetto: maggiore sarà il progetto maggiore sarà il rendimento (vedi esempio quaderno)
    • Criterio di valutazione: si predilige quelli con il VAN più alto
    • Presenta la proprietà additiva: possiamo valutare 1 o 2 progetti valutando l'impatto che aurano nell'impresa quindi VAN 1,2= VAN1 + VAN 2 (gli altri metodi non avranno questa caratteristica

    Difetti del VAN

    L12 - 26/04

    • Non considera il razionamento del capitale: il Van predilige quello più grande però non considera il razionamento del capitale ovvero il progetto potrebbe essere troppo grande o richiedere troppi capitali
    • Sensibilità del capitale: è molto sensibile alle stime sui flussi futuri e sul costo del capitale (es: un piccolo cambio del Wacc)
    • Non considera le opportunità future: se ipotizzassimo un disinvestimento, il van non prenderebbe il costo del disinvestimento in caso di un "fallimento" del progetto

    Formule sintetiche per il calcolo del VAN

    In caso di flussi costanti: 1 - (1/ 1 + Wacc) ^n VAN= -I0 + fcfo x Wacc = -I0 + fcfo Wacc In caso di flussi di cassa che aumentano con un tasso costante: I flussi di cassa aumentano con un tasso costante "g": VAN= fcfo = -I0 + Wacc - g

    COSTO ANNUO EQUIVALENTE

    Val attua CAE: 1 - (1 / 1 + wacc)^i Wacc

    TIR

    = tasso di rendimenti *I È una misura sintetica che rende il VAN = 0 infatti: fcfo -10+ [ ------= 0 (1 + wacc)^i Per il calcolo del VAN bisogna usare Excel Perché il progetto d'investimento sia buono il TIR > Wacc se non si conosce il costo del capitale si deve considerare che il wacc oscilla tra il 5% e il 20% Vou D Wacc svarta. Tuz Wacc vantaggioso 7 tasso Tiz + Wacc I * : il Tiz viene utilizzato per calcolare il VAN. Infatti far si che il tasso di sconto (Tic) venda: VA entrate = VA uscite quindi VAN= O Quindi se utilizzato per il calcolo del VAN e il risultato è"0" vuol dire che il prog. restituisce esattamente il tasso di rendimento (2) richiesto. 9Quando utilizzare il TIR:

    • Quando abbiamo stime dell' fcfo attendibili
    • Quando abbiamo stime non attendibili sul costo del capitale (= Wacc)

    Pregi del TIR

    perché ?

    • considera il fattore rischio e il fattore tempo
    • Considera tutti i flussi di progetto
    • È una misura sintetica in % di redditività
    • Evita il costo del capitale concentratosi soprattutto nei flussi di cassa rendendo le stime più oggettive

    Difetti del TIR

    • conduce a più soluzioni se il progetto presenta dei flussi di segno negativo (esempio nel quaderno)
    • Non considera la dimensione ovvero il TIR a differenza del VAN predilige progetti d'investimento più piccoli
    • Non considera la sanzione temporale dei flussi (esempio nel quaderno)

    Tempo di recupero

    sanzione? = misura il numero di anni necessari affinché la somma dei flussi di cassa sia maggiore o uguale all'investimento iniziale Quindi: Nº anni: [ fcfo ≥ 10 Criterio decisionale: Tr anni ≤ cut-off Il criterio decisionale è arbitrario quindi bisogna tenere i tempi di recupero bassi (e viceversa) Quando si utilizza? Es Gpt: Io = 10'000 cut-off= 5 anni LA PaPO = 2'000

    • Non si è sicuri delle stime del capitale
    • Non si è sicuri sulle stime dei flussi di cassa Pezció: 2 Pelo SIO

    Pregi del tempo di recupero

    • calcolo semplice e di facile applicazione

    Difetti del tempo di recupero

    • Non si considera il fattore tempo e rischio
    • Non considera i flussi oltre un certo tempo (esempio nel quaderno)
    • I periodi di cut-off sono arbitrari 101 Se dovessimo atualizazlo

    Tempo di recupero attualizzato

    fcfo Nº anni: -≥ 10 (1 + wacc)^i Il criterio decisionale è uguale a quello del tempo di recupero: Tr ≤ cut-off Quando viene utilizzato?

    • stime sul costo del capitale sicure
    • Stime sui flussi di cassa non sono molto attendibili

    Pregi del tempo di recupero attualizzato

    • buon mix tra teoria e pratica

    Difetti del tempo di recupero attualizzato

    • non considera tutti flussi del progetto
    • Cut-off arbitrario

    Quale metodo utilizzare?

    Dipende dall'affidabilità delle stime dei 2 parametri:

    • Se le stime sul costo del capitale e sui flussi di cassa sono affidabili si usa il VAN
    • Se le stime sul costo del capitale non sono affidabili si usa il TIR no Wacc
    • se le stime sui flussi di cassa non sono affidabili si usa il tempo di recupero uo attualizzato fafo
    • Se le stime non sono affidabili si usa il tempo di recupero stime inaffidabili

    Metodi di valutazione dei flussi di cassa di progetto

    Dal punto di vista pratico dobbiamo capire come stimare i flussi di cassa di un progetto (fcfo) che sono il nostro obiettivo finale Per calcolarci gli fcfo dobbiamo crearci dei SP dei CE e un RF nel progetto d'investimento utilizzando dei metodi per proiettare gli fcfo all'interno dell' SP, CE e nel RF (non faremo caso all'utile o agli oneri finanziari) ma solo i flussi operativi La stima dei flussi di cassa è diversa dalla stima dei flussi d'impresa nel suo complesso, infatti ci deve essere intercessione tra il progetto d'investimento e l'impresa 11Ci sono 4 regole:

    1. principio del con o senza
    2. Considerare gli effetti collaterali del progetto d'investimento
    3. Considerare il costo opportunità del capitale
    4. Non considerare i costi sommersi

    1. Principio del con o senza

    = quindi considerare sempre i flussi che l'impresa avrebbe con il progetto d'investimento rispetto all'impresa Al fine di isolare e misurare i cambiamenti attribuibili specificatamente al progetto L14 - 02/05 Esempio: Espandere una linea di produzione

    • Come prima cosa bisogna considerare i ricavi che genera la linea nuova (+600.000)
    • Successivamente i ricavi della vecchia linea (-300.000)
    • Il risultato genera i ricavi incrementali da inserire nella valutazione

    2. Considerare gli effetti collaterali del progetto

    = il progetto può creare sia effetti positivi sia negativi

    • Effetti positivi: risparmi di costo collegati al nuovo investimento, per esempio una riduzione di costi dell'energia elettrica ecc ....
    • Effetti negativi: erosioni di ricavi dei prodotti già presenti Esempio: presenti nel mercato tre tipi di 500: 500, 500 X, 500 L Il lancio della nuova 500 L può ridurre la domanda dei prodotti 500 e 500 X 500 500 X 500 L 12 mln 15 mln 20 mln - 2 mln -3 mln -5 mln = 10 mln = 12 mln =15 mln Cannibalizazzione del prodotto = riduzione delle vendite legata all'evoluzione del mercato e/o all'obsolescenza del prodotto 12

¿Non has encontrado lo que buscabas?

Explora otros temas en la Algor library o crea directamente tus materiales con la IA.