La separazione tra proprietà e controllo nelle imprese

Proprietà e Controllo

Giulio PiccirilliProprietà e Controllo

• Un assunto della teoria dell'impresa è che le decisioni delle imprese siano guidate dall'obiettivo del profitto (economico).
• È verosimile?
• Alcuni economisti sostengono:
• Assunto buono per imprese di piccola dimensione.
• Assunto debole per imprese di grande dimensione.Proprietà e Controllo
• Imprese di grandi dimensioni: separazione tra proprietà e controllo.
• Proprietà: gli azionisti.
• Controllo: i managers.
• Gli azionisti mirano al profitto ma sono i managers a decidere.
• Anche i managers hanno l'obiettivo del profitto?Proprietà e Controllo
• Ma gli azionisti potrebbero licenziare i managers che non perseguono il profitto!
• Non è facile:
• Il monitoraggio continuo è molto costoso, soprattutto per i piccoli azionisti.
• Non sempre è possibile sapere qual è il vero obiettivo di ogni singola decisione.
• Asimmetria informativa: non si può entrare nella testa delle persone.Proprietà e Controllo
• Come disciplinare il management?
• Meccanismi di controllo interno: organi di vigilanza e retribuzioni incentivanti.
• Meccanismi di controllo esterno: mercato finanziario.

Controllo Interno

• Gli azionisti delegano il controllo dei managers agli organi di vigilanza, es. consiglio di amministrazione.

. Il CdA nomina, controlla e licenzia i managers. · Problema: chi controlla i controllori? · Problema: cattura dei controllori.

Controllo Interno: Incentivi

• Alternativa al controllo: incentivi.
• Gli incentivi hanno il compito di allineare gli obiettivi dei managers con quelli degli azionisti.
• Allineamento: retribuzione legata alla performance.
• Pacchetti retributivi dei managers: parte fissa trascurabile, parte variabile preponderante.

Controllo Interno: Parte Variabile

• Parte variabile:
• direttamente legata ai profitti;
• stock option.

Controllo Interno: Stock Option

• Stock option: diritto ad acquistare un certo numero di azioni dell'impresa ad un prezzo prestabilito.
• Il valore di mercato delle azioni dipende dai profitti correnti e dall'aspettativa di profitti futuri.

Controllo Interno: Esempio Stock Option

• Es .: ad un manager viene data l'opzione di acquistare 100.000 azioni al prezzo di 1 euro l'una.
• Con buoni profitti, il valore di mercato di una azione può salire a 2 euro.
• Il valore della stock option è 100.000 euro!
• Con profitti bassi, il valore di mercato di una azione è 80 centesimi.
• Il manager non esercita l'opzione. La stock option vale zero.
• È ovvio che la stock option incentiva il manager a fare profitto.

Controllo Esterno

• Controllo esterno: i managers sono disciplinati dal mercato finanziario.
• Es .: il valore di borsa (capitalizzazione) di un'impresa gestita senza mirare al profitto è pari a V1. Se l'impresa è gestita in modo corretto il valore è VH (VH > VL).

Controllo Esterno: Scalata Ostile

• Se l'impresa è gestita senza mirare al profitto, un operatore finanziario - es. un fondo d'investimento - è incentivato a fare una scalata ostile (opa):
• Acquista a V1.
• Sostituisce il management, fa aumentare il valore dell'impresa.
• Vende a VH.
• Incentivo scalata ostile: VH - VL

Controllo Esterno: Rischio Scalata

• Il rischio di essere "scalati" e licenziati esercita una disciplina.
• Se l'impresa è ben gestita, l'incentivo per la scalata è VH - VH = 0.

Controllo Esterno: Conclusioni

• Nelle imprese di piccola dimensione, proprietà e controllo coincidono. Il presupposto del profitto come obiettivo è valido.
• Nelle imprese di grande dimensione, invece, c'è netta separazione tra proprietà e controllo.

Controllo Esterno: Meccanismi di Disciplina

• Tuttavia, per le imprese di grande dimensione esistono vari meccanismi di disciplina.
• Il presupposto che il profitto sia il vero obiettivo è sostanzialmente valido anche per queste imprese.