Operaciones Financieras del Banco Central Europeo: Procedimientos y Subastas

Departamento de Economía, Contabilidad y Finanzas

Universidad de La Laguna

"MERCADOS FINANCIEROS E INSTRUMENTOS FINANCIEROS"
(OB GADE, TERCER CURSO, PRIMER CUATRIMESTRE)

TEMA 2
OPERACIONES FINANCIERAS DEL BANCO
CENTRAL EUROPEO
2.7 ProcedimientosDepartamento de Economía,
Contabilidad y Finanzas
Universidad de La Laguna
"MERCADOS FINANCIEROS E INSTRUMENTOS FINANCIEROS"
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Procedimientos de Operaciones

2.7 .- PROCEDIMIENTOS
Las operaciones de mercado abierto se inician a instancias del BCE, que también decide qué instrumento utilizar y
las condiciones para su ejecución, pero se realizan a través de los bancos centrales nacionales. Se pueden realizar
mediante procedimientos bilaterales o mediante subastas.

Operaciones bilaterales

Se definen como todo mecanismo por el cual el Eurosistema realiza una transacción con una o varias entidades
de contrapartida sin que medie una subasta. Los procedimientos pueden emplearse para efectuar operaciones
de mercado abierto con fines de ajuste y operaciones simples con fines estructurales. Pueden distinguirse dos
tipos diferentes de procedimientos:

1. Operaciones en las que el Eurosistema negocia directamente con las entidades
   El procedimiento se realiza de acuerdo a las instrucciones precisas proporcionadas por el BCE, pero son los BCN
   quienes se ponen en contacto directamente con las entidades nacionales, deciden si realizan operaciones y las
   liquidan.
   Los procedimientos bilaterales realizados mediante negociación directa con las entidades de contrapartida
   pueden aplicarse a Operaciones temporales, Operaciones simples, Swaps de divisas y Depósitos a plazo fijo.
2. Operaciones que se ejecutan en las bolsas de valores y con agentes de mercado.
   Los BCN pueden realizar operaciones en las bolsas y con agentes de mercado. En estas operaciones no se limita "a
   priori" el número de entidades de contrapartida, y los procedimientos se adaptan a las convenciones del mercado
   relativas a los instrumentos de renta fija negociadosDepartamento de Economía,
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Procedimientos de Subastas

Las operaciones de mercado abierto del Eurosistema se realizan normalmente mediante procedimientos de
subasta. Se llevan a cabo en seis fases:

1. Anuncio de la subasta
2. Preparación y presentación de las pujas por parte del Eurosistema
3. Recopilación de las pujas por parte del Eurosistema
4. Adjudicación y anuncio de los resultados
5. Notificación de los resultados individuales de la adjudicación
6. Liquidación de las operaciones

El SEBC distingue entre dos tipos de procedimientos de subasta: subastas estándar y subastas rápidas.
Los procedimientos para ambas subastas son idénticos excepto en lo que se refiere a su desarrollo temporal y al
rango de entidades que actúa como contrapartida.

Subastas a tipo de interés fijo y a tipo de interés variable

El Eurosistema puede realizar subastas:

• A tipo de interés fijo (de volumen)
• A tipo variable (de tipo de interés o de swaps)Departamento de Economía,
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Subastas estándar

Para las subastas estándar, el plazo
máximo establecido entre el anuncio de
la subasta y la notificación del resultado
de la adjudicación es de 24 horas. Se
ejecutan siempre mediante subastas
estándar las operaciones principales de
financiación, las operaciones de
financiación a plazo más largo y las
operaciones estructurales (salvo las
operaciones simples).

Subasta rápida

Las subastas rápidas se ejecutan
normalmente en el plazo de noventa
minutos tras el anuncio de la subasta, y
la
notificación
se
produce
inmediatamente después de anunciarse
los resultados de la adjudicación. Las
subastas rápidas sólo se utilizan para
efectuar operaciones de ajuste.

Gráfico | Secuencia temporal habitual para la realización de subastas estándar

[Las horas corresponden a la hora del BCE (hora central europea)]
D-1
Fecha de contratación (D)
D+1
16.00 h.
9.00 h.
10.00 h.
11.00 h.
30
45
15
30
30
45
15
30
45
15
30
la
1b
2
3
4a
4b
5
6
15.30 h.
Anuncio
de la subasta
9.30 h.
Hora límite para la
presentación de pujas
11.15 h.
Anuncio de los
resultados de la subasta

Gráfico 2 Secuencia temporal habitual para la realización de subastas rápidas

Fecha de contratación (D)
1ª hora
2ª hora
3ª hora
30
45
15
30
45
15
30
45
15
30
45
la
1b
2
4b
3
4a
5
6
Anuncio
de la subasta
Hora límite para
la presentación de pujas
Anuncio de los
resultados de la subasta

En ambos gráficos la numeración corresponde a las etapas de las subastas:

1. Anuncio de la subasta
2. Preparación y presentación de las pujas por parte del Eurosistema
3. Recopilación de las pujas por parte del Eurosistema
4. Adjudicación y anuncio de los resultados
5. Notificación de los resultados individuales de la adjudicación
6. Liquidación de las operacionesDepartamento de Economía,
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Subasta a tipo fijo

El BCE específica previamente el tipo de interés, y las entidades de contrapartida solicitan la
cantidad que desean obtener a dicho tipo.
En la adjudicación de una subasta a tipo de interés fijo se suman las pujas presentadas por las
entidades de contrapartida.
Si el volumen total solicitado es mayor que el volumen de liquidez que va a adjudicarse, se
prorratearán las pujas (porcentaje de adjudicación) en función de la relación entre la cantidad
que se va a adjudicar y el volumen total solicitado. La cantidad adjudicada a cada entidad se
redondea a la unidad de euro más próxima.Departamento de Economía,
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Ejemplo de Subasta a tipo fijo

EJEMPLO: El BCE decide proporcionar liquidez al mercado mediante una operación temporal
organizada en forma de subasta a tipo de interés fijo, a la cual se presentan 3 entidades:

Entidades
Puja (millones de EUR)
BANCO 1
40
BANCO 2
50
BANCO 3
80
TOTAL
170

Si el BCE decide adjudicar un total de 115 millones de euros, se pide:
a. Calcular el porcentaje de adjudicación (prorrateo):
Porcentaje de prorrateo: Importe a adjudicar / Volumen solicitado = 115/170 = 0,67647
b. Calcular la adjudicación obtenida por cada banco:

Entidades
Puja (millones de EUR)
(al estar en millones de EUR se ponen 8
decimales)
BANCO 1
27,05882353
BANCO 2
33,82352941
BANCO 3
54,11764706
TOTAL
115Departamento de Economía,
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Subasta a tipo de interés variable

En la adjudicación de subastas de inyección de liquidez en euros a tipo de interés variable, las
pujas se clasifican en orden decreciente por niveles de tipos de interés. Las pujas con tipos de
interés más altos son las primeras en cubrirse y después, sucesivamente, se van aceptando las de
tipos de interés más bajos, hasta agotar la liquidez total que va a adjudicarse.
Si, para el tipo de interés más bajo aceptado (es decir, el tipo marginal), la cantidad total
solicitada excede el volumen pendiente de adjudicar, éste se prorrateará entre las pujas en
función de la relación entre la cantidad restante que ha de adjudicarse y el volumen total
solicitado al tipo de interés marginal. La cantidad adjudicada a cada entidad de contrapartida se
redondea a la unidad de euro más próxima.
Si la subasta es americana, la adjudicación se realiza en función de los distintos tipos pujados. Si
subasta es holandesa, la adjudicación se lleva a cabo totalmente al tipo marginal.Departamento de Economía,
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Ejemplo de Subasta a tipo de interés variable

EJEMPLO: El BCE decide inyectar liquidez al mercado mediante una operación temporal
organizada en forma de subasta a tipo de interés variable, a la cual se presentan 2 entidades:

Tipo de
interés
BANCO 1
BANCO 2
TOTAL
4,04
18
20
38
4,02
14
10
24
4,01
12
5
17
TOTAL
44
35
79

Si el BCE decide adjudicar un total de 56 millones de euros, se pide:
a. Calcular la adjudicación obtenida por cada banco:

Tipo de
interés
BANCO 1
BANCO 2
TOTAL
ACUMULADO
4,04
18
20
38
38
4,02
10,5
7,5
18
56
TOTAL
28,5
27,5
56

Prorrateo: Importe pendiente de adjudicar / Importe solicitado al tipo marginal = 18/24 =0,75Departamento de Economía,
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Subasta de absorción de liquidez a tipo de interés variable

En la adjudicación de subastas de absorción de liquidez a tipo de interés variable (que pueden
utilizarse para la emisión de certificados de deuda y la toma de depósitos a plazo fijo), las pujas
se clasifican en orden creciente en función de los tipos de interés ofertados (o en orden
decreciente en función de los precios).
Las pujas con tipos de interés más bajos (o precios más altos) son las primeras en cubrirse y
después, sucesivamente, se van aceptando las de tipos de interés más altos (precios más bajos),
hasta agotar el volumen de absorción total previsto.
Si para el tipo de interés más alto aceptado (precio más bajo), es decir, el tipo de interés o
precio marginal, la cantidad total solicitada excede el volumen pendiente de adjudicar, éste se
prorrateará entre las pujas en función de la relación entre la cantidad restante por adjudicar y el
volumen total solicitado al precio o tipo de interés marginal. En la emisión de certificados de
deuda, la cantidad adjudicada a cada entidad de contrapartida se redondea al múltiplo más
próximo al valor nominal unitario de dichos certificados. En otras operaciones de absorción, esta
cantidad se redondea a la unidad de euro más próxima.Departamento de Economía,
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Ejemplo de Subasta de absorción de liquidez

EJEMPLO: El BCE decide absorber liquidez al mercado mediante una operación temporal
organizada en forma de subasta a tipo de interés variable, a la cual se presentan 2 entidades:

Tipo de
interés
BANCO 1
BANCO 2
TOTAL
1,03
100
120
220
1,04
60
40
100
1,05
35
45
80
TOTAL
195
205
400

Si el BCE decide adjudicar un total de 300 millones de euros, se pide:
a. Calcular la adjudicación obtenida por cada banco:

Tipo de
interés
BANCO 1
BANCO 2
TOTAL
ACUMULADO
1,03
100
120
220
220
1,04
48
32
80
300
TOTAL
148
152
300

Prorrateo: Importe pendiente de adjudicar / Importe solicitado al tipo marginal = 80/100 =0,8