La valutazione dell'azienda e dell'investimento nel private equity e venture capital

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428.593 -58.93 1,538.78 La valutazione dell'azienda e dell'investimento nell'ambito del private equity e venture capital. La creazione di valore e la sfida della sostenibilità. 28,161,92 201.55 52% 64% 85% Gestione Finanziaria delle Imprese - Lezione 3 26,717.43 K 198.45 7,534.44 12,512.54 28,875.56 06/03/2024LIUC Università Cattaneo

Processo di investimento e selezione delle società target

Il processo di investimento si articola in più fasi:

1. Dealflow
2. First screening
3. Selezione
4. Due Diligence
5. Negoziazione
6. Investimento

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Criteri di selezione delle imprese target

L'investitore tenderà a privilegiare imprese:

• con un valido progetto di sviluppo e con prospettive di crescita, sia dimensionale, che reddituale
• con un prodotto/servizio di successo, caratterizzato da scarsa imitabilità e bassa sostituibilità rispetto ai prodotti concorrenti
• con un effettivo vantaggio competitivo
• leader di nicchie di mercato
• con un mercato di riferimento che presenti ancora elevate potenzialità di espansione e un forte tasso di crescita
• con un orientamento all'export e prospettive di internazionalizzazione

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Criteri di selezione delle imprese target - segue

• guidate da un imprenditore valido, in grado di perseguire obiettivi di sviluppo dell'impresa e di affermazione personale impegnativi, ma realistici, tali da suscitare fiducia nell'investitore. Inoltre, deve essere disposto a condividere le proprie linee strategiche con shareholders terzi
• con un buon management, formato da persone con consolidata esperienza e con conoscenza specifica del settore
• per le quali sia possibile prevedere in prospettiva una modalità di disinvestimento, che consenta di facilitare la realizzazione del capital gain

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Processo di investimento e negoziazione

Il processo di investimento si articola in più fasi:

1. Dealflow
2. First screening
3. Selezione
4. Due Diligence
5. Negoziazione
6. Investimento

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Trattativa e definizione del prezzo

Nell'ambito delle transazioni di private equity la valutazione dell'azienda target è sempre legata ad aspetti determinabili. Il prezzo dipende da dati il più possibile reali e verificabili. Tra i principali metodi di valutazione si trovano: . Discounted Cash Flow Method · Metodo dei multipli · Venture Capital Method Valore target Prezzo target 6LIUC Università Cattaneo

I metodi di valutazione del private equity - UDCF

n W = FCFFt VR + + SA ± PFN (1 + WACC)t (1 + WACC)n t=1 W valore del capitale economico dell'azienda FCFFt free cash flow to firm attesi nei periodi da 1 a n WACC costo medio ponderato del capitale n numero dei periodi considerati VR valore residuo dell'azienda SA surplus assets PFN posizione finanziaria netta 7LIUC Università Cattaneo

I metodi di valutazione del private equity - multipli

• La valutazione d'azienda si basa sull'applicazione di alcuni coefficienti moltiplicativi dedotti dal mercato (multipli) ad alcune grandezze di sintesi economiche, finanziarie o patrimoniali.
• La formula generale di riferimento è la seguente W= m xp m = multiplo selezionato p = parametro economico-finanziario o patrimoniale della società oggetto di valutazione connesso al multiplo Tra i più utilizzati si trovano: · Price/Earnings, Price/book value EQUITY VALUE · Multipli basati sull'Enterprise value (Ev): Enterprise value/valori di sintesi più importanti (EBITDA, EBIT, fatturato) ENTERPRISE VALUE Fonte: A. Gervasoni, Dieci lezioni di finanza d'impresa, Guerini Next, Milano 2018 8LIUC Università Cattaneo

Venture Capital Method

Tale metodologia richiede innanzitutto di stimare il valore finale dell'impresa alla data in cui l'operatore ritiene di dismettere la partecipazione (per esempio attraverso il metodo dei multipli) e di scontarlo al momento dell'acquisizione della partecipazione, utilizzando l'IRR atteso dall'investitore come tasso di attualizzazione. L'investitore calcolerà quindi la propria quota target della partecipazione, dividendo l'ammontare che intende investire per il valore finale attualizzato. VFA = VF (1 + IRR )anni dove: VFA è il valore finale attualizzato VF è il valore finale IRR è l'IRR atteso QFPR = I VFA dove: QFPR è la quota finale di partecipazione richiesta I è l'ammontare di capitale che si intende investire VFA è il valore finale attualizzato. Fonte: A. Gervasoni, F.L. Sattin, Private Equity e Venture Capital. Manuale di investimento nel capitale di rischio, Guerini Next, Milano 2020 9LIUC Università Cattaneo

Il contributo degli operatori e l'impatto del private equity

Il private equity fornisce alle aziende:

• Capitale paziente
• Esperienza e track record
• Know-how manageriale
• Miglioramento della corporate governance e maggiore trasparenza
• Attenzione alle politiche ESG

Diversi studi evidenziano che alle imprese partecipate da investitori di private equity siano riconducibili performance economiche superiori rispetto alle altre realtà imprenditoriali. Crescita economica Crescita occupazionale Trasformazione digitale ed ecologica 10LIUC Università Cattaneo

La creazione di valore

Attraverso il contributo fornito e il coinvolgimento nell'attività d'impresa, l'operatore di private equity per creare valore può puntare (con diversi gradi di rilevanza in funzione della tipologia di operazione) su: 1. leva operativa 2. leva finanziaria (deleverage) 3. arbitraggio sui multipli EBITDA x Multiplo - PFN 1 3 2 Fonte: AIFI e Commissione M&A AIFI, M&A per lo sviluppo, GueriniNext, 2019 11LIUC Università Cattaneo

La leva operativa

Tra i principali driver della leva operativa si trovano: O Crescita del fatturato O Ottimizzazione della struttura dei costi O Miglioramento dell'EBITDA Fonte: AIFI e Commissione M&A AIFI, M&A per lo sviluppo, GueriniNext, 2019 12LIUC Università Cattaneo

La leva operativa - segue

A livello operativo, le principali attività che generano un impatto positivo su questi driver sono: O Internazionalizzazione e incremento quota fatturato estero O Miglioramento dei canali di vendita O Lancio di nuovi prodotti O Digitalizzazione O Efficientamento dei processi produttivi Operazioni di Buy & Build e politiche ESG Fonte: AIFI-EY e Commissione M&A AIFI, M&A per lo sviluppo, GueriniNext, 2019 13LIUC Università Cattaneo

Strategie di buy & build

La strategia di buy & build prevede la crescita di una società in portafoglio attraverso operazioni di acquisizione (cd add-on). L'integrazione delle aziende acquisite permette di perseguire alcuni obiettivi, tra cui: O ampliamento dell'offerta dei prodotti e servizi O ampliamento della base clienti O miglioramento del posizionamento nel mercato O crescita internazionale O sinergie di ricavo e costo O acquisizione di know-how e talenti 14LIUC Università Cattaneo

Strategie di buy & build - focus Italia 2021-2023

Evoluzione operazioni di add-on in Italia (2021-2023) 210 200 145 2021 2022 2023 Percentuale operazioni di add-on su totale operazioni di PE (2021-2023) 49% 2023 2022 48% 2021 37% Nel 2023, il trend aggregativo è risultato particolarmente diffuso nei settori: ICT Arredamento Abbigliamento Healthcare Fonte: PeM® - Private Equity Monitor 15LIUC Università Cattaneo

La valutazione dell'investimento

I due indicatori tipici per valutare le performance nell'ambito di private equity e venture capital sono IRR (Internal Rate of Return) e Cash Multiple. 1. L'IRR rappresenta il tasso implicito di rendimento composto annuo degli investimenti ed è il rendimento che eguaglia il valore attuale dei flussi di cassa in uscita alla sommatoria dei valori dei flussi di cassa in entrata attualizzati e del valore attuale degli investimenti non ancora realizzati. Può essere calcolato sia sul valore dell'intero fondo, sia sui singoli investimenti. 2. Il Cash Multiple è rapporto tra il valore degli investimenti realizzati ed il valore investito. Anche il Cash Multiple si può calcolare sia sull'intero fondo che sui singoli investimenti. 16LIUC Università Cattaneo

Le sfide per il futuro e la centralità delle policy ESG

• Reputazione dei gestori
• Crescita e internazionalizzazione dei gestori Potenziare la raccolta . Centralità delle policy ESG
• Maggiore trasparenza verso gli investitori . Successione e governance del gestore
• Sviluppo delle target su più filoni: crescita dimensionale, sostenibilità, apertura verso mercati esteri e tecnologia Le sfide degli operatori
• Ritorno a un capitale «paziente» Gli sviluppi del mercato Fonte: AIFI 17LIUC Università Cattaneo

ESG (Environmental, Social e Governance)

Di recente a livello europeo è stata elaborata una strategia volta a orientare gli investimenti finanziari verso obiettivi di sostenibilità e ad aumentare la trasparenza delle informazioni. I due elementi principali sono:

• Regolamento 2088/2019 «SFDR»: trasparenza sulle modalità di integrazione dei criteri ESG nelle decisioni di investimento, sulle caratteristiche/obiettivi di sostenibilità degli investimenti e sui loro impatti sui fattori di sostenibilità;
• Regolamento «Tassonomia Green» 852/2020: classificazione degli investimenti eco-sostenibili e trasparenza sull'utilizzo della Tassonomia nelle decisioni di investimento e sulla quota degli investimenti in asset «green» che sono allineati alla tassonomia;
• Direttiva CSRD (Corporate Sustainability Reporting Directive) 2022/2464: focus sulle imprese, con l'obiettivo di migliorare il sistema di rendicontazione in materia di sostenibilità, ampliandone l'ambito di applicazione e introducendo standard in modo che risulti omogeneo rispetto alla normativa esistente. Fonte: AIFI 18LIUC Università Cattaneo

ESG - dallo screening all'exit

Integrazione delle tematiche ESG in fase di investimento

Screening della società: principio di esclusione Due diligence: valutare l'esposizione della società a fattori di rischio ESG Investimento: analizzare le politiche ESG già attuate dalla società target e l'attitudine nel presidiarle Post investimento: proporre un action plan (da implementare una volta completata l'acquisizione) Focus: analisi degli adempimenti previsti dalla normativa di riferimento

Monitoraggio e reporting ESG

Individuazione di indicatori chiave (Key Performance Indicator - KPIs) di governance, sociali, ambientali Raccolta e rielaborazione dei dati delle partecipate: ESG report Comunicazione efficace agli stakeholder

Integrazione delle tematiche ESG in fase di exit

Rendicontazione di come i fattori ESG rilevanti siano stati gestiti Fonte: AIFI 19