Economia Monetaria: Meccanismo di trasmissione della politica monetaria

Economia Monetaria

Christos Mavridis Meccanismo di trasmissione II 5Il meccanismo di trasmissione della politica monetaria II

Meccanismo di trasmissione II

Introduzione

La settimana scorsa abbiamo parlato di due canali di trasmissione della politica monetaria

• Il canale del tasso d'interesse
• Il canale del tasso di scambio

Oggi essaminiamo gli altri canali.

Meccanismo di trasmissione II

Il meccanismo di trasmissione secondo BCE

Monetary policy transmission channels key interest rates interest rate expectations money market interest rates credit supply asset prices banks' interest rates for retail customers exchange rate collateral wealth channel rate channel interest balance sheet channel credit channel aggregate demand exchange rate channel customer price inflation

Meccanismo di trasmissione IIIl canale della ricchezza

L'idea di base del canale della richezza è che la politica monetaria può aumentare (diminuire) la ricchezza degli individui o delle imprese, e che data questa ricchezza aumentata (diminuita) gli individui o le imprese aumentano (riducono) le loro spese, e quindi la domanda aggregata aumenta (diminuisce). Il canale della ricchezza può essere scomposto in due parti

• La parte del canale dei prezzi delle attività finanziarie
• La parte dei prezzi degli immobili

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Il canale della ricchezza - attività finanziarie

Si distinguono due stadi 1 La politica monetaria influenza i prezzi delle attività finanziarie 2 Le variazioni dei prezzi sono trasferite all'economia reale

Meccanismo di trasmissione II

Il canale della ricchezza - attività finanziarie: Stadio 1

Stadio 1. La politica monetaria espansiva (restrittiva) fa aumentare (diminuire) i prezzi delle attività finanziarie. Ci sono due approcci per vederlo, però il risultato è lo stesso.

• Approccio monetarista: la politica monetaria espansiva aumenta l'offerta di moneta e quindi la liquidità a disposizione degli agenti. Usando questa liquidità aumentata gli agenti comprano attività finanziarie, per esempio azioni. I prezzi delle azioni aumentano.
• Approccio keynesiano: la politica monetaria espansiva fa diminuire il tasso d'interesse, e gli investitori riducono la quantità di titoli a reddito fisso (es. titoli di stato) che detengono e comprano più azioni. I prezzi delle azioni aumentano.

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Il canale della ricchezza - attività finanziarie: Stadio 2

Stadio 2. Effetto ricchezza : l'aumento dei prezzi delle attività finanziarie (a causa di politica monetaria espansiva) significa che la ricchezza degli individui che detengono queste attività aumenta:

• Con tassi d'interesse più bassi (politica espansiva) il valore attuale netto dei pagamenti futuri aumenta.
• Il valore di mercato del capitale precedentemente accumulato aumenta

L'aumento della richezza induce gli agenti a risparmiare meno e aumentare il loro consumo. Domanda aggregata aumenta.

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Il canale della ricchezza - attività finanziarie: Effetti sull'investimento

Stadio 2. Dall'altra parte, l'aumento dei prezzi delle azioni ha effetti anche sull'investimento attraverso le decisioni delle imprese. Se il prezzo dell'azione di un'impresa aumenta, aumenta anche il suo q di Tobin. Il q di un'impresa è il rapporto tra il valore di mercato dell'impresa e il costo di rimpiazzo del suo capitale. Se q > 1 per una impresa, questo significa che, secondo il mercato, il valore dell'impresa e maggiore del valore totale delle sue attività: c'è qualcosa oltre al capitale che dà valore all'impresa (tecnologia, opportunità per crescere, ecc).

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Il canale della ricchezza - attività finanziarie: q di Tobin

Imprese con q > 1 investono di più in capitale rispetto a imprese con q < 1, poichè valgono più del prezzo che pagano per il capitale. Quindi, un'impresa con q > 1 può emettere nuove azioni ad un prezzo elevato per coprire il costo del capitale che intende acquistare. Dunque, a seguito di un miglioramento dei prezzi azionari, l'investimento aumenta, e quindi la domanda aggregata.

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Il canale della ricchezza - immobili

I prezzi delle case possono produrre effetti sulle scelte di consumo degli individui, sul tasso di inflazione e sul rischio sistemico. La politica monetaria, e in particolare il tasso d'interesse, influenza:

• il tasso d'interesse applicato per calcolare il valore dell'immobile: quando il tasso d'interesse diminuisce il valore attuale netto degli eventuali affitti aumenta

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Il canale della ricchezza - immobili: Tasso d'interesse

I prezzi delle case possono produrre effetti sulle scelte di consumo degli individui, sul tasso di inflazione e sul rischio sistemico. La politica monetaria, e in particolare il tasso d'interesse, influenza:

• il tasso d'interesse applicato per calcolare il valore dell'immobile: quando il tasso d'interesse diminuisce il valore attuale netto degli eventuali affitti aumenta
• il tasso d'interesse applicato dalle banche ai prestiti immobiliari (mutui). Quando questo tasso d'interesse diminuisce, è meno costoso prendere un mutuo, quindi la domanda degli immobili, e il loro prezzo, aumenta

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Il canale della ricchezza - immobili: Domanda e inflazione

I prezzi delle case possono produrre effetti sulle scelte di consumo degli individui, sul tasso di inflazione e sul rischio sistemico. La politica monetaria, e in particolare il tasso d'interesse, influenza:

• il tasso d'interesse applicato per calcolare il valore dell'immobile: quando il tasso d'interesse diminuisce il valore attuale netto degli eventuali affitti aumenta
• il tasso d'interesse applicato dalle banche ai prestiti immobiliari (mutui). Quando questo tasso d'interesse diminuisce, è meno costoso prendere un mutuo, quindi la domanda degli immobili, e il loro prezzo, aumenta
• La domanda aumentata degli immobili implica aumentata domanda per costruzioni nuove

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Il canale della ricchezza - immobili: Inflazione e riserve di valore

I prezzi delle case possono produrre effetti sulle scelte di consumo degli individui, sul tasso di inflazione e sul rischio sistemico. La politica monetaria, e in particolare il tasso d'interesse, influenza:

• il tasso d'interesse applicato per calcolare il valore dell'immobile: quando il tasso d'interesse diminuisce il valore attuale netto degli eventuali affitti aumenta
• il tasso d'interesse applicato dalle banche ai prestiti immobiliari (mutui). Quando questo tasso d'interesse diminuisce, è meno costoso prendere un mutuo, quindi la domanda degli immobili, e il loro prezzo, aumenta
• La domanda aumentata degli immobili implica aumentata domanda per costruzioni nuove
• Quando l'inflazione è alta, la domanda degli immobili aumenta: sono considerati buone riserve di valore

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Il canale della ricchezza - immobili: Effetto ricchezza

Un aumento dei prezzi degli immobili, seguito da una riduzione del tasso di interesse dalla banca centrale produce quindi un altro effetto ricchezza per le famiglie e gli investitori, quindi il consumo e l'investimento aumentano.

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Il canale della ricchezza - immobili: Teoria della q di Tobin

La teoria della q di Tobin viene applicata anche nel caso degli immobili.

• L'aumento dei prezzi degli immobili fa profittevoli gli investimenti nelle nuove costruzioni

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Il canale della ricchezza - immobili: Finanziamento e garanzia

La teoria della q di Tobin viene applicata anche nel caso degli immobili.

• L'aumento dei prezzi degli immobili fa profittevoli gli investimenti nelle nuove costruzioni
• la costruzione o l'acquisto di una casa è possibile grazie al finanziamento esterno e la casa può essere usata come garanzia di questo finanziamento

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Il canale della ricchezza - immobili: Collateral

La teoria della q di Tobin viene applicata anche nel caso degli immobili.

• L'aumento dei prezzi degli immobili fa profittevoli gli investimenti nelle nuove costruzioni
• la costruzione o l'acquisto di una casa è possibile grazie al finanziamento esterno e la casa può essere usata come garanzia di questo finanziamento
• L'uso di un immobile come garanzia (collateral) è un modo per abbattere le asimmetrie informative tra prenditore e datore di prestiti. Pertanto i mutui immobiliari vengono garantiti con il valore dell'immobile.

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Il canale della ricchezza - immobili: Investimento risk free

• Se il mercato si aspetta che i prezzi immobiliari aumenteranno, un mutuo immobiliare può essere visto come un investimento risk free.

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Il canale della ricchezza - immobili: Politica monetaria espansiva

• Se il mercato si aspetta che i prezzi immobiliari aumenteranno, un mutuo immobiliare può essere visto come un investimento risk free.
• A seguito di una politica monetaria espansiva, l'aumento dei prezzi degli immobili implica un aumento del collateral. Le banche sono più disposte a concedere prestiti.

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Il canale creditizio

• La presenza di problemi informativi può generare imperfezioni nei mercati finanziari: le imprese di solito conoscono meglio il rischio e il rendimento atteso di un progetto rispetto ai finanziatori (le banche).
• In presenza di informazioni perfette e simmetriche i progetti di investimento sarebbero finanziati a tassi di interesse diversi per riflettere le loro rischiosità diverse

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Il canale creditizio: Distorsioni informative

• Con distorsioni informative le banche scelgono di mantenere tasso d'interesse di credito più basso rispetto alla situazione con informazioni perfette. Questo crea domanda di credito in eccesso. Lo fanno per i seguenti motivi
• Selezione avversa (adverse selection): Alti tassi d'interesse potrebbero indurre investitori i cui progetti sono meno rischiosi (e quindi hanno relativamente basso rendimento atteso) ad uscire al mercato.
• Moral hazard: Alti tassi d'interesse potrebbero indurre investitori ad optare per progetti con tassi di rendimento relativamente più alti, e quindi con rischiosità più alta. Il risultato è che con tassi d'interesse di credito alti, le banche si aspettano che solo investitori con progetti rischiosi domandino finanziamento. Questi sono gli investitori ai quali le banche preferirebbero non concedere prestiti, il rischio che non ripaghino (default) è alto.

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