Classificazione degli strumenti finanziari: debito e capitale in Economia

Modulo 2

Gli strumenti: la classificazione degli strumenti finanziari

IUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI Prof. Cuono Massimo Coletta @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Obiettivi di apprendimento

• Riconoscere e classificare per categorie di appartenenza i differenti strumenti finanziari.
• Distinguere il grado di liquidità di ciascun strumento finanziario in relazione alle caratteristiche tecniche e alla possibilità di negoziazione.
• Calcolare costi e rendimento di ciascun strumento finanziario.
• Percepire i rischi connessi all'utilizzo dei differenti strumenti finanziari.

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Indice degli strumenti finanziari

1. Gli strumenti finanziari e la loro classificazione
   • Il profilo economico
   • Il profilo giuridico
   • Il profilo contabile
   • La liquidità
   • Il pricing
   • I rischi degli strumenti finanziari e il rating
2. Gli strumenti di pagamento
   • I pagamenti documentali
   • I pagamenti automatici
   • Le operazioni di incasso
   • Le carte di pagamento
3. Gli strumenti di debito
   • I titoli di Stato
   • Le obbligazioni societarie

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Indice degli strumenti di partecipazione

1. Gli strumenti di partecipazione
   • Misure di rendimento e rischio dei titoli di capitale
2. Gli strumenti assicurativi e del risparmio gestito
   • I fondi comuni di investimento e le SICAV
3. Gli strumenti derivati
   • Il contratto forward
   • I financial futures
   • Le opzioni
   • Gli swap

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Classificazione degli strumenti finanziari e risorse monetarie

• Gli strumenti finanziari consentono di soddisfare le esigenze di scambio delle risorse monetarie e di allocazione delle risorse finanziarie:
  • i bisogni di trasferimento nello spazio e nel tempo alimentano i circuiti diretti (mercati) attraverso la circolazione di primary securities (azioni e obbligazioni);
  • le esigenze di trasformazione dettate dall'assenza di coerenza tra le preferenze di datori e prenditori di fondi alimentano il circuito indiretto (intermediari) attraverso la formazione di secondary securities (depositi bancari e prestiti).
• Lo strumento finanziario è un contratto che prevede un lag temporale tra la prestazione (monetaria) del datore di fondi e la controprestazione (monetaria) del prenditore
  • tale sfasamento, fonte di rischio, genera l'iscrizione di un'attività finanziaria nell'attivo patrimoniale dell'investitore e di una passività finanziaria nel passivo dell'emittente.

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Classificazione degli strumenti finanziari: caratteristiche tecniche

Caratteristiche tecniche Standardizzazione Trasferibilità Divisibilità Costi di transazione Negoziabilità Perdite potenziali Efficienza del mercato Liquidabilità Figura 4.1 Relazioni tra caratteristiche tecniche, trasferibilità, negoziabilità e liquidabilità Fonte: Forestieri e Mottura (2009) @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari: fonti normative

• Le due fonti normative principali: TUF e Codice civile
• Il TUF ha fornito tre definizioni:

VALORI MOBILIARI Il carattere distintivo è la capacità di "essere negoziati nel mercato dei capitali". Elenco non esaustivo all'art. 1-bis. I caratteri distintivi sono la diffusione contrattuale e la natura finanziaria. Sono riconducibili a 4 categorie (art. 2):

1. Valori mobiliari

STRUMENTI FINANZIARI

1. Strumenti di mercato monetario
2. Quote di OICR
3. "Derivati sintetici" Sono esplicitamente esclusi i mezzi di pagamento

PRODOTTI FINANZIARI Comprendono gli strumenti finanziari e ogni altra forma di investimento di natura finanziaria. La natura è legata al loro essere una forma di investimento e alla caratteristica finanziaria che quest'ultimo deve necessariamente assumere. Fonte: RBS Macro Credit Strategy, IMF, ECB, BCN di UK, USA, JAP, AUS, NOR e ISL @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari: macroclassi

• La riforma del diritto societario (D. lgs. 5-6/2003) ha reso labile la tradizionale distinzione tra le forme classiche di raccolta di capitale di rischio (le azioni) e di capitale di debito (le obbligazioni).
• In base alla nuova disciplina, gli strumenti finanziari sono distinti in 3 macroclassi:

1. AZIONI
2. OBBLIGAZIONI
3. ALTRI STRUMENTI FINANZIARI "SPECIALI"

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Classificazione dei titoli azionari

Diritto di voto Pieno Limitato Subordinato Assente Tabella 4.2 Elementi di classificazione dei titoli azionari Diritto agli utili e alla quota di liquidazione Azioni ordinarie Azioni postergate Azioni correlate Regime e limiti di circolazione Azioni nominative Azioni con trasferimento subordinato Azioni al portatore Azioni non fisicamente emesse Valore nominale Definito Assente @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione dei titoli obbligazionari

Tabella 4.3 Elementi di classificazione dei titoli obbligazionari Remunerazione del capitale Interessi predeterminati Interessi correlati agli utili aziendali Interessi legati all'orientamento di altri prodotti finanziari Rimborso Obbligazioni ordinarie Obbligazioni postergate Obbligazioni correlate Obbligazioni strutturate Presenza di opzioni Di acquisto (warrant) Di conversione (in azioni) "Origine" e dinamica dei flussi Ordinaria Attivi segregati Asset backed securities Covered bond @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari ibridi

Strumenti finanziari Strumenti finanziari Strumenti finanziari di partecipazione diversi dalle azioni Riferimenti Art. 2346 c.c., comma 6 Art. 2447-ter c.c., lett. e) Art. 2349 c.c., comma 2 Tabella 4.4 Caratteristiche degli strumenti "ibridi" Condizioni per l'emissione A fronte di apporti di soci o di terzi rappresen- tativi anche di opere o di servizi A fronte dell'istitu- zione di un patrimo- nio destinato in via esclusiva a uno speci- fico affare Assegnati ai pre- statori di lavoro di- pendenti della so- cietà o di società controllate Competenza per l'emissione Assemblea straordinaria Consiglio di Amministrazione Assemblea straordinaria Diritti Diritti patrimoniali o an- Fissati nella delibera- che amministrativi, tran- zione costitutiva del ne il voto nell'assemblea patrimonio separato generale degli azionisti Diritti patrimonia- li e/o diritti ammi- nistrativi, escluso il voto nell'assem- blea generale de- gli azionisti Tutela dei portatori Non hanno autonoma organizzazione. Sono riuniti in una assemblea speciale se le decisioni dell'assemblea possono arrecare pregiudizio ai loro diritti Assemblea dei pos- sessori (art. 2447-oc- ties) Non hanno auto- noma organizza- zione Approfondimento 4.3: Le ABS Finalità Strumenti principalmen- Dare completa attua- te destinati a investitori zione alla disciplina professionali tendenzial- della cartolarizzazio mente capaci di nego- ziare le caratteristiche ne diversa dall'istitu- to del finanziamento destinato a uno spe- cifico affare (art. del loro investimento e di controllare il profilo di rischio della società fi- 2447-decies) Coinvolgimento dei prestatori di la- voro Approfondimento 4.4: I covered bond @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari: profili economico e giuridico

• Considerando congiuntamente i profili di classificazione economico e giuridico, le caratteristiche essenziali degli strumenti finanziari:

Strumenti di debito: 1. connotazione giuridico-contrattuale di essere emessi a fronte dell'utilizzo temporaneo delle somme prestate; 2. onerosità collegata a dimensione del prestito, livello del costo unitario, tempo di detenzione; 3. grado di seniority per effetto del quale sono "antergati" rispetto agli strumenti di capitale.

Strumenti di capitale: 1. connotazione giuridico-contrattuale di essere rappresentativi della proprietà dell'azienda cui si riferiscono, e quindi legati alle sue sorti; 2. remunerazione periodica (e non onerosità) non predeterminata né predeterminabile; 3. grado di seniority per effetto del quale sono "postergati" rispetto agli strumenti di debito; 4. diritto di voto. @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari: profilo contabile

Sotto il profilo contabile, i Principi contabili internazionali (IAS n. 32 e 39) definiscono strumento finanziario: "qualsiasi contratto che dia origine a un'attività finanziaria (financial asset) per un'entità e a una passività finanziaria (financial liability) o a uno strumento rappresentativo di capitale (equity instrument) per un'altra entità (persone fisiche, società di persone, persone giuridiche)" E', invece, "derivato": lo strumento finanziario: (a) il cui valore cambia in relazione ai cambiamenti che si verificano in un prestabilito tasso di interesse, prezzo di un titolo, prezzo di una merce, tasso di cambio in valuta estera, indice dei prezzi o di tassi, rating di credito o altra variabile; (b) per il quale non vi sia alcun investimento netto iniziale o un minimo investimento netto iniziale; (c) che sarà regolato in data futura. @Tutti i diritti riservatiJUL UNIVERSITÀ TELEMATICA DEGLI STUDI

Classificazione degli strumenti finanziari: formazione dei prezzi

La formazione dei prezzi delle attività finanziarie (pricing) può essere considerata e definita secondo due differenti approcci:

1. Il primo fa discendere la formazione del prezzo dal processo di scambio, enfatizzando in tal modo il ruolo del mercato e le sue condizioni di efficienza tecnica e informativa.
2. Il secondo approccio è quello dei flussi di pagamento futuri da esso generati, scontati in base a un prestabilito fattore di attualizzazione.

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Classificazione degli strumenti finanziari: rischio e rating

Categoria Moody's S&P Fitch %Default Rischio Descrizione emittente Descrizione bond Aaa AAA AAA 0,01% Minimo Buona qualità dell'attivo, dimensione consolidata, eccellente posizione di mercato, abilità manageriale distintiva, elevatissime capacità di copertura del debito Obbligazioni di migliore qualità, pagamento sicuro di interessi e capitale in virtù di margini elevati e stabili nel tempo Aa1 AA+ AA+ 0,02% Aa2 AA AA 0,03% Modesto Aa3 AA- AA- 0,04% A1 A+ A+ 0,05% A2 A A 0,07% Medio-basso Soddisfacente qualità e liquidità dell'attivo, qualità del management nella media, standard creditizi normali, capacità di copertura del debito nella media Obbligazioni di qualità medio-alta, garanzia di capitale e interesse adeguati, ma sussistono fattori che rendono scettici sulle capacità future di rimanere tali INVESTMENT GRADE INFERIORE Baa2 BBB BBB 0,18% Accettabile 0,32% Ba BB+ BB+ 0,53% NON INVESTMENT GRADE Ba2 BB BB 0,93% Ba3 BB BB- 1,57% B1 B+ B+ 2,64% B2 B B 4,46% Attenzione specifica con monitoraggio continuo Credito sotto osservazione, qualità dell'attivo accettabile seppur con difficoltà temporanee di liquidità, alta leva finanziaria Obbligazioni non desiderabili, garanzia di capitali e interessi bassa nel lungo periodo B3 B- B- 7,52% NON INVESTMENT GRADE INFERIORE Caa1 CCC+ CCC 13,00% Caa2 CCC CC 16,00% Caa3 CCC- C 20,00% Ca CC DDD 26,00% C SD DD 33,00% Obbligazioni con scarse prospettive di pagamento D D Buona qualità e liquidità dell'attivo, buon inserimento di mercato, buona qualità del management, solida capacità di copertura del debito Obbligazioni di alta qualità, margini meno ampi o stabili, esposti nel lungo periodo al mutamento delle condizioni economiche A3 A- A- 0,09% Baa1 BBB+ BBB+ 0,13% Baa3 BBB- BBB- Qualità e liquidità dell'attivo accettabile ma con grado di rischio apprezzabile, standard creditizi normali e più debole capacità di copertura del debito Obbligazioni di qualità media, pagamento di capitali e interessi attualmente garantiti ma non altrettanto in futuro RATING Accettabile con attenzione Qualità e liquidità dell'attivo accettabile ma con grado di rischio significativo, scarsa diversificazione delle attività, contenuta liquidità e limitata capacità di copertura del debito Obbligazioni speculative, nel lungo periodo non ben garantite, specie in caso di condizioni economiche sfavorevoli Sotto stretta osservazione /dubbio esito Credito sotto osservazione, bassa qualità dell'attivo ed elevati problemi di liquidità Obbligazioni altamente speculative, spesso inadempienti Fonte: Borsa Italiana SPA (www.borsaitaliana.it) @Tutti i diritti riservati INVESTMENT GRADE SUPERIORE