Economia dei mercati finanziari e teoria del portafoglio, Appunti Unitelma Sapienza

Economia dei mercati finanziari e teoria del portafoglio

docsity Economia dei mercati finanziari e teoria del portafoglio Economia E Tecnica Dei Mercati Finanziari Università telematica UNITELMA Sapienza 67 pag. Document shared on https://www.docsity.com/it/economia-dei-mercati-finanziari-e-teoria-del-portafoglio/8419288/ Downloaded by: danieleeleinad (danieleprata97@gmail.com)MERCATI FINANZIARI E TEORIA DEL PORTAFOGLIO

Il sistema finanziario e le imprese

Il modello di finanziamento delle imprese varia in relazione alle scelte aziendali ed al sistema di governance delle imprese, nonché, agli obiettivi di crescita e sviluppo che l'azienda si pone in fase di programmazione e pianificazione di medio e lungo periodo. I sistemi di finanziamento tradizionali, per fare funding, sono di due tipi, ossia, il ricorso al capitale proprio e il ricorso al capitale di terzi.

Il capitale proprio o di rischio è quella fonte di finanziamento derivante dagli investimenti effettuati dai soci (aumenti di capitali da compagine azionaria) o da accantonamenti che l'impresa ha programmato ed intende utilizzare per sviluppare i processi aziendali, cioè dei risparmi che l'impresa decide di fare sottraendo risorse a spese o distribuzione degli utili ai soci per sostenere nuovi investimenti o per nuovi progetti/già in corso (ad esempio evitando di distribuire utili o riducendoli).

Il capitale di terzi può conformarsi mediante indebitamento dell'impresa (emissione di strumenti finanziari di debito, titoli obbligazionari) o mediante il ricorso ad intermediari finanziari (prestatori di fondi) per ottenere finanziamenti per nuovi investimenti o sviluppo di processi esistenti.

L'attività di retail e private banking, nonché, quella di corporate e investment banking riguarda tutti i servizi erogati dalle banche, o soggetti assimilati, rivolta ad investitori istituzionali, alle imprese e alla clientela privata a seconda delle dimensioni e della natura giuridica (persona fisica o ente giuridico). L'approfondimento dei sistemi finanziari, proposto, è rivolto alle imprese e tende ad evidenziare il ricorso agli strumenti di credito (corporate banking), nonché, il ricorso al mercato dei capitali (investment banking) da parte di queste ultime.

L'attività svolta dal sistema finanziario si può sintetizzare nella raccolta del credito, che permette agli intermediari di accumulare risorse, e gli impieghi del credito che consentono di erogare denaro sotto diverse forme, come i prestiti, alla clientela. Il funzionamento del sistema finanziario è regolato da normative primarie in relazione agli intermediari, ai mercati e alla tutela della clientela (TUB D.lgs. 385/1993, TUF D.lgs. 58/1998) e sorvegliato dalle autorità di vigilanza (Bankit, CONSOB, IVASS, COVIP). I soggetti che operano nella qualità di intermediari finanziari possono essere sintetizzati in: banche, assicurazioni, SIM, SICAV, SGR, Istituti di moneta elettronica, società Finanziarie (art. 106 D.lgs. 385/1993) ecc. I principali prodotti e servizi finanziari possono essere ricompresi nella gestione del risparmio, emissione e negoziazione di titoli di proprietà come le azioni, titoli di debito come le obbligazioni, titoli derivati, fondi di investimento e fondi comuni, prodotti assicurativi e strumenti collegati al terzo pilastro previdenziale. In tal senso, si propone a seguire uno schema sintetico dei flussi che generano il sistema di finanziamento.

Nel grafico vediamo come il ruolo centrale del sistema finanziario composto da intermediari, mercati e dalle norme che regolano i comportamenti e le azioni, unitamente agli strumenti che tali 1 Document shared on https://www.docsity.com/it/economia-dei-mercati-finanziari-e-teoria-del-portafoglio/8419288/ Downloaded by: danieleeleinad (danieleprata97@gmail.com)intermediari e mercati utilizzano e negoziano, contemporaneamente tutta questa struttura è alimentata da una parte dai datori di fondi (generare risparmio) e dall'altra dai prenditori di fondi.

Schema sintetico del sistema di finanziamento

INTERMEDIARI Domanda di risorse finanziarie Banche Assicurazioni Finanziarie Investitori Istituzionali OFFERTA DI RISORSE FINANZIARIE Famiglie - privati MERCATI - Imprese - imprese - investitori istituzionali - P.A. Primari Quotazione Collocamento - settore pubblico - Estero estero Secondari Negoziazione Gestione

Mercati primari e secondari

I mercati finanziari si distinguono in primari e secondari in relazione al fatto che nei primi si configura il collocamento iniziale degli strumenti finanziari, come ad esempio la quotazione in borsa delle azioni di una società, mentre nei mercati secondari avvengono gli scambi degli strumenti finanziari in libera circolazione che consentono di soddisfare la domanda e l'offerta di titoli già quotati.

Tra i 2 circuiti vi è comunque un certo grado di interdipendenza. Per esempio, le attività di mercato primario e secondario sono comunque svolte da intermediari finanziari: quotazione e collocamento sono attività tipiche dell'investment banking, la negoziazione è svolta da intermediari specializzati nel trading, la gestione relativa ai portafogli di attività finanziarie è campo specifico degli investitori istituzionali. Quest'ultimi sono una particolare categoria di intermediari la cui attività è strettamente legata allo sviluppo dei mercati mobiliari. In particolare, per quanto concerne rapporti tra il sistema finanziario e le imprese, le attività più direttamente coinvolte sono quelle di elezione e finanziamento degli investimenti e di gestione dei rischi.

Informazione e costi di transazione

Fattori che influenzano le performance del sistema finanziario

Le attività del sistema finanziario si svolgono in condizioni che si possono definire di "mercato imperfetto", in quanto caratterizzate da "costi di transazione", "informazioni incomplete", "problemi di agenzia" e "razionalità limitata degli operatori". Le variabili che influenzano la funzionalità del sistema finanziario sono: 2 Document shared on https://www.docsity.com/it/economia-dei-mercati-finanziari-e-teoria-del-portafoglio/8419288/ Downloaded by: danieleeleinad (danieleprata97@gmail.com)a) l'informazione e i costi di transazione; b) l'innovazione finanziaria c) i sistemi di corporate governance; d) il sistema legale

I mercati finanziari sono caratterizzati da una asimmetria informativa di due ordini. Il primo aspetto riguarda l'eccesso di informazioni che distorce l'attenzione degli investitori dalla puntuale analisi degli indicatori di efficacia ed efficienza dei mercati e delle imprese aderenti. Il secondo punto riguarda l'imperfezione e l'incertezza delle informazioni che riguardano il debitore nel limite in cui l'investitore si deve fidare del fatto che l'esito dell'investimento si manifesterà in relazione ad eventi futuri ed incerti. Pertanto, vi sono due questioni da affrontare, in relazione al rapporto debitore e creditore, la domanda di credito potenzialmente non coerente a criteri di efficacia ed efficienza da parte delle imprese (adverse selection> selezione delle domande di credito non coerente con i criteri di efficienza), nonché, richieste di credito a vario titolo non confacente agli interessi dei creditori (moral hazard-> comportamento opportunistico dei soggetti finanziati non coerente con gli interessi dei creditori). Il rischio e il costo di transazione si possono sintetizzare nella valutazione del merito di credito e nel rischio intrinseco allo sviluppo del singolo processo finanziato.

L'innovazione finanziaria

Un mercato finanziario efficiente consente di offrire strumenti finanziari che possano soddisfare il creditore in esito ad una pluralità di combinazioni tra rischio e rendimento allineate al profilo caratteristico di rischio della clientela. Tale equilibrio consente di soddisfare l'esigenza e la richiesta di risorse da parte dei soggetti che utilizzano il credito accedendo ai mercati finanziari mediante una pluralità di strumenti. Un esempio evidente sono le cartolarizzazioni dei crediti o securitization.

La Corporate Governance

La Corporate Governance rappresenta la forma di gestione che si intende perseguire all'interno dell'impresa e mette in relazione la proprietà (azionisti), il management (amministratori e dirigenti) e tutti gli altri portatori di interessi (fornitori, dipendenti, creditori, ecc.). Talvolta gli obiettivi di alcuni di questi soggetti sono incoerenti con gli interessi di altri creando dei conflitti interni ed esterni. Si pensi, ad esempio, quando il management è composto dagli azionisti o quando gli interessi degli azionisti di maggioranza non corrispondono a quelli degli azionisti di minoranza. Altro esempio può essere evidenziato da interessi a distribuire utili rispetto a reinvestire nello sviluppo di nuovi processi aziendali. In relazione a tali scelte da parte della Governance aziendale si manifestano condizionamenti che influiscono sulle performance dell'impresa.

Con questa espressione, quindi, si indica il complesso delle relazioni e di corrispondenti responsabilità tra azionisti, membri dei Cda e manager, finalizzato a sviluppare la capacità competitiva necessaria per realizzare gli obiettivi primari delle società, in particolare quello delle massimizzazioni della redditività a lungo termine. Tuttavia, un'organizzazione societaria è 3 Document shared on https://www.docsity.com/it/economia-dei-mercati-finanziari-e-teoria-del-portafoglio/8419288/ Downloaded by: danieleeleinad (danieleprata97@gmail.com)costituita da un intreccio di interessi (spesso in conflitto) che fanno capo ai diversi stakeholder. La corporate governance deve quindi creare un sistema di incentivi (economici e non) compatibili tra di loro e che generino tensione positiva nei confronti di ognuno degli stakeholder per massimizzare il loro contributo alla creazione di valore aziendale. Accanto a questo requisito fondamentale se ne aggiungono altri 2 strumentali: il 1º è che il sistema di governance deve rendere l'impresa finanziabile e metterla nelle condizioni di ottimizzare la struttura finanziaria (minimizzare il costo del capitale); il 2° requisito è quello di consentire la riallocazione del controllo per favorire la costante ricerca delle migliori performance possibili. Per quanto riguarda il problema della separazione tra proprietà e controllo nelle società, in questo caso la corporate governance è vista essenzialmente come sistema per rendere compatibili gli interessi degli azionisti e dei manager. Gli strumenti per raggiungere questo risultato sono 3: il 1º e dato dai meccanismi interni alla società che consentono il controllo del management (Cda, sistema di auditing ... ); il 2º è esterno alla società ed è costituito dalla funzione informativa e di disciplina dei mercati, che stimolano il management ad ottimizzare le performance, Il 3º strumento consiste nella trasparenza e nella qualità dell'informativa societaria. In generale possiamo dire che i sistemi di C.G. sono condizioni fondamentali delle performance delle imprese e quindi anche della loro capacità di rappresentare una buona controparte per il sistema finanziario. Non è un caso che l'adeguatezza dei sistemi di governance sia uno degli elementi qualitativi che entrano nella determinazione del rating di una società quotata, esposta quindi al continuo giudizio degli investitori.

Il sistema legale

Se il sistema legale di un paese è sufficientemente efficace nel dare esecuzione ai contratti finanziari, allora le performance del sistema finanziario verranno rafforzate. Gli strumenti finanziari sono contratti che sottendono diversi diritti ed in relazione a questi si manifestano criticità giuridiche in esito al contratto stesso ed in esito al mercato nel quale lo strumento viene negoziato. Infatti, una delle problematiche soventi riguarda l'esercizio dei diritti da parte di persone fisiche ed imprese in merito al sistema giudiziario del mercato di riferimento. In particolare, si fa riferimento alla tempistica e alla certezza del diritto che, come si può immaginare, è alla base dell'interesse degli investitori al momento della selezione dei prodotti e dei mercati di riferimento ove collocare i propri patrimoni. A titolo esemplificativo si può fare riferimento alle procedure esecutive, alle procedure fallimentari e alle procedure civili e penali di ogni ruolo e grado nel limite in cui un ritardo o un'incertezza nella definizione della controversia conduce in una riduzione sensibile del valore del recupero del credito. Ciò è strettamente collegato ai sistemi legali che regolano i singoli Paesi ed ai sistemi giuridici di common law o civil law che li contraddistingue.

Sistema finanziario e sviluppo economico

Esistono diverse teorie, talvolta non convergenti, sul tema del legame tra finanziamento delle imprese e sviluppo economico. Da un lato la dottrina sulla teoria economica neoclassica, prevalente, sostiene che è neutrale e non influente un efficiente sistema finanziario per sostenere 4 Document shared on https://www.docsity.com/it/economia-dei-mercati-finanziari-e-teoria-del-portafoglio/8419288/ Downloaded by: danieleeleinad (danieleprata97@gmail.com)