Administración Financiera II: Valores corporativos, obligaciones y acciones

Administración Financiera II

Valores Corporativos Básicos: Valuación de Obligaciones y Acciones

UNTREF VIRTUAL Universidad Nacional de Tres de Febrero IF UNTREE Universidad Nacional de Tres de Febrero untrefvirtual Administración Financiera II Unidad 1 - VALORES CORPORATIVOS BASICOS - VALUACIÓN DE OBLIGACIONES Y ACCIONES

Introducción a la Obtención de Fondos a Largo Plazo

En algún momento, la mayoría de las empresas necesita obtener fondos a largo plazo para seguir creciendo.

Mediante la emisión de obligaciones, las sociedades anónimas generan un reconocimiento de deuda a largo plazo a cambio de los fondos necesarios.

Mediante la emisión de acciones, las sociedades anónimas proporcionan acciones de propiedad de la empresa a cambio de los fondos requeridos.

El propósito de esta unidad es describir las principales características de estos dos valores corporativos básicos.

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Obligaciones Corporativas

Concepto de Obligación Corporativa

Una obligación corporativa es un instrumento de deuda que indica que una sociedad anónima solicito en préstamo cierta cantidad de dinero, y promete reembolsarla en el futuro en condiciones claramente definidas.

La mayoría de las obligaciones se emiten con vencimientos de 10 a 30 años y con un valor nominal de $1.000. La tasa de interés de cupón sobre una obligación representa el porcentaje del valor nominal de la obligación que se pagara anualmente, por lo general en dos pagos semestrales similares. A los tenedores de obligaciones, que son los prestamistas, se les promete el pago de intereses semestrales y, al vencimiento, el reembolso de la cantidad principal (valor nominal.

Aspectos Legales de las Obligaciones Corporativas

Se requieren ciertas disposiciones legales para proteger a los compradores de obligaciones. Los tenedores de obligaciones reciben protección legal a través del contrato de endeudamiento por obligaciones y del fiduciario.

Contrato de Endeudamiento por Obligaciones

Un contrato de endeudamiento por obligaciones es un documento legal complejo que establece las condiciones bajo las que se emitió la obligación. Especifica tanto los derechos de los tenedores de obligaciones como los deberes de la empresa emisora. El contrato de endeudamiento por obligaciones incluye los intereses y los pagos de capital, diversas condiciones comunes y restrictivas y, a menudo, el requisito de un fondo de amortización y estipulaciones relacionadas con la seguridad de los intereses.

Condiciones Comunes de Deuda

Las condiciones comunes de deuda, establecidas en el contrato de endeudamiento por obligaciones, especifican ciertos criterios de registro satisfactorio y equilibrio general de la empresa de parte del prestatario (por ejemplo, el emisor). Por lo general, las condiciones comunes de deuda no representan una carga para las empresas con una estructura financiera sólida.

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Requisitos del Prestatario en Condiciones Comunes

Estas condiciones, que se incluyen normalmente, requieren que el prestatario:

1. Mantenga registros contables satisfactorios de acuerdo con los principios de contabilidad generalmente aceptados.
2. Proporcione, periódicamente, estados financieros auditados, que los tenedores de obligaciones utilizan para vigilar la empresa.
3. Pague impuestos y otras responsabilidades en buenas condiciones, comportándole así como una "empresa en marcha".

Condiciones Restrictivas en Contratos de Endeudamiento

Los contratos de endeudamiento por obligaciones incluyen ciertos convenios restrictivos (cláusulas contractuales que establecen limites operativos y financieros al prestatario). Los convenios restrictivos, junto con las condiciones comunes de deuda, permiten al tenedor de obligaciones protegerse contra el aumento del riesgo al que el prestatario lo expone. Sin estas condiciones, el prestatario podría "aprovecharse" del tenedor de las obligaciones incrementando el riesgo de la empresa, sin tener que pagarle un mayor rendimiento (intereses).

Los convenios restrictivos permanecen en vigor hasta el vencimiento de la emisión de obligaciones.

Convenios Restrictivos Comunes

Los convenios restrictivos mas comunes:

1. Exigen al prestatario el mantenimiento de un nivel mínimo de liquidez. Los niveles por debajo del mínimo se consideran una causa común de incumplimiento del pago del préstamo y el fracaso final.
2. Prohíben a los prestatarios vender cuentas por cobrar para generar efectivo, ya que esto podría causar un déficit de efectivo a largo plazo si los ingresos se utilizan para cumplir las obligaciones corrientes.
3. Imponen restricciones sobre activos fijos al prestatario. Esto limita a la empresa con respecto a la liquidación y a la carga de los activos fijos, porque estas acciones podrían dañar la capacidad de la empresa par reembolsar las obligaciones.
4. Limitan los préstamos subsecuentes prohibiendo una deuda adicional a largo plazo o exigiendo que los prestamos adicionales se subordinen al préstamo original.
5. Restringen los pagos de dividendos en efectivo anuales de la empresa a un porcentaje o cantidad específicos.

En ocasiones, otros convenios restrictivos, incluidos en contratos de endeudamiento, prohíben o limitan los tipos de arrendamientos, las fusiones de empresas e importantes aumentos de salarios para ciertos empleados; requieren que los "empleados importantes" permanezcan en sus puestos, limitan las alternativas de inversión o especifican la manera en que se pueden usar los fondos solicitados en préstamo. Todos estos convenios restrictivos intentan proteger los fondos de los tenedores de obligaciones contra un mayor riesgo.

La violación, por parte del prestatario, de cualquier condición común o restrictiva concede a | Administración Financiera II 3/36

Consecuencias de la Violación de Condiciones

los tenedores de obligaciones el derecho de exigir el reembolso inmediato de la deuda. Por lo general, el representante de los tenedores de obligaciones evaluará cualquier violación para determinar si es lo suficientemente grave como para poner en peligro el préstamo.

Con base en esta evaluación, los tenedores de obligaciones pueden exigir el reembolso inmediato, mantener el préstamo o modificar los términos del contrato de endeudamiento por obligaciones.

Requisito de un Fondo de Amortización

• Requisito de un fondo de amortización: Una condición restrictiva adicional incluida a menudo en un contrato de endeudamiento por obligaciones es el requisito de un fondo de amortización. Su objetivo consiste en asegurar el retiro sistemático de las obligaciones antes de su vencimiento. Para cumplir este requisito, la sociedad anónima realiza pagos anuales o semestrales a un fiduciario, que utiliza estos para retirar las obligaciones comprándolas en el mercado. Este proceso se simplifica por medio de la inclusión de un privilegio de reembolso, que permite al emisor pagar las obligaciones antes de su vencimiento a un precio establecido. El fiduciario reembolsara las obligaciones solo cuando no sea posible adquirir suficientes obligaciones en el mercado o cuando su precio de mercado esté por arriba del precio (de reembolso) establecido.

Seguridad de Intereses y Garantía Colateral

• Seguridad de Intereses: El contrato de endeudamiento por obligaciones identifica específicamente cualquier garantía colateral relacionada con la obligación. Con frecuencia, el título de la garantía se adjunta al contrato de endeudamiento y su disposición se especifica en diversas circunstancias. La protección de la garantía colateral relacionada con la obligación es crucial para reforzar la seguridad de una emisión de obligaciones.

Función del Fiduciario

• Fiduciario Un fiduciario actúa como tercera parte en un contrato de endeudamiento por obligaciones. El fiduciario puede ser un individuo, una sociedad anónima o, con mayor frecuencia, el departamento fiduciario de un banco comercial. El fiduciario recibe un pago por funcionar como "guardian" a favor de los tenedores de las obligaciones, para garantizar que el emisor no deje de cumplir sus responsabilidades contractuales. El fiduciario está autorizado para llevar a cabo acciones específicas en beneficio de los tenedores de las obligaciones si se violan la términos del contrato de endeudamiento.

Costo de las Obligaciones

El costo de financiamiento a través de obligaciones es comúnmente mayor que el de préstamos a corto plazo.

El contrato de endeudamiento por obligaciones específica la tasa de interés, la fecha y el importe de los pagos. Los factores principales que afectan el costo, o la tasa de interés, de | Administración Financiera II 4/36

Factores que Afectan el Costo de Interés de una Obligación

una obligación son su vencimiento, el tamaño de la oferta y, aún más importantes, el riesgo del emisor y el costo básico del dinero.

Vencimiento de la Deuda

• Vencimiento Por lo general, la deuda a largo plazo tiene tasas de interés más altas que la deuda a corto plazo, las curvas de rendimiento tienden a ser ascendentes (tasas de interés a largo plazo mayores que las tasas de interés a corto plazo) como consecuencia de varios factores:

1. la expectativa general de tasas de inflación más altas a futuro,
2. preferencias del prestamista por préstamos más líquidos a corto plazo y
3. una mayor demanda de préstamos a largo plazo que a corto plazo con respecto a la oferta de dichos préstamos.

En sentido práctico, cuanto mayor sea el vencimiento de una obligación, menor será la exactitud para predecir las tasas de interés a futuro, y por tanto, será mayor el riesgo del tenedor de las obligaciones de renunciar a la oportunidad de prestar dinero a una tasa más alta. Además, cuanto mayor sea el término, mayor será el riesgo de reembolso asociado con la obligación. Para compensar todos estos factores, los tenedores de obligaciones exigen comúnmente tasas de interés más altas sobre emisiones a largo plazo.

Tamaño de la Oferta de Obligaciones

• Tamaño de la Oferta El tamaño de la oferta de obligaciones afecta el costo de los intereses por el préstamo de manera inversa: la emisión de obligaciones y los costos de administración por peso prestado disminuyen con el incremento del tamaño de la oferta. Por otro lado, el riesgo del tenedor de las obligaciones puede aumentar, porque las ofertas grandes provocan un mayor riesgo de incumplimiento. Por tanto, debe evaluarse el tamaño de la oferta que busca cada prestamista para determinar la relación entre costo y riesgo.

Riesgo del Emisor y Tasa de Interés

• Riesgo del Emisor Cuanto mayor sea el riesgo de la empresa, mayor será la tasa de interés. En un momento determinado, la prima de riesgo por arriba del costo básico del dinero tiene su origen en componentes específicos relacionados con el emisor y la obligación. La preocupación principal del tenedor de las obligaciones es la capacidad del emisor para reembolsar el préstamo en su totalidad. El banquero de inversiones, quien trabaja junto con el emisor para establecer la tasa de interés de cupón de la obligación, realiza la evaluación general del riesgo del emisor, reflejada comúnmente en la calificación de las obligaciones proporcionada por agencias independientes.

Costo Básico del Dinero

• Costo básico del dinero El costo del dinero en el mercado de capital es la base para determinar la tasa de interés de cupón. Con frecuencia, la tasa sobre valores del Banco Central con vencimientos equivalentes se usa como el costo básico (el riesgo más bajo) del dinero. Para determinar la tasa de interés de cupón, se agrega al costo básico del dinero una prima que refleje el riesgo | Administración Financiera II 5/36