Logiche e criteri per l'analisi e la valutazione degli investimenti in finanza d'azienda

Logiche e criteri per l'analisi e la valutazione degli investimenti

43
0.38
2673
11457
5.15
15.69
14.86
12.28

4.
45
6
16
20200
57918
101 341
1.55
18775
15
-0.04.

Finanza d'azienda

2.92
10383
6.79 M
0:41
M. Dallocchio e A. Salvi
63487V Edizione, EGEA, 2021
10.97
21.72
13.03
0 24
0.48%
28685
10580
Enrico Battisti
12.59
15.97
0.18%
·0.45%
5.66
66
99
6.98
12734
2018
2.18

Agenda

1. Le caratteristiche essenziali
2. Criteri per la valutazione degli investimenti: I parte
3. Criteri per la valutazione degli investimenti: II parte

Le caratteristiche essenziali (1/3)

Criteri decisionali

I criteri di valutazione si basano su 3 pilastri che sono:
SULLO STESSO
ORIZZONTE TEMPORALE
Dimensione dei flussi monetari
assorbiti e liberati
· Un investimento è economicamente vantaggioso quando la somma dei flussi di cassa
in entrata eccede i flussi di cassa in uscita. L'aspetto dimensionale dei flussi di cassa,
in modo particolare quelli monetari, riveste un ruolo importante.
3-10 ANNI
Distribuzione temporale dei flussi
· La prassi richiede una copertura dei flussi tra i 5-10 anni. La durata dipende dal tipo
d'investimento, dal rischio e dalla prevedibilità dei flussi di cassa.

Le caratteristiche essenziali (2/3)

Figura 26.3
Due investimenti con flussi di cassa eguali in dimensione assoluta, ma
distribuzione temporale rovesciata
Flussi F, 4
Flussi F, 4
SI RECUPERA PRIMA (PREFERIBILE)
A parità di flussi ma con diversa distribuzione
temporale, qual è il migliore investimento e
perché?
Tempo t
Tempo t
Valore finanziario del tempo
· Lo spostamento dei flussi di cassa nel tempo, comporta il sostenimento di un costo (op.
di finanziamento passivo-> costo del capitale) o la percezione di un provento (op. di
finanziamento attivo-> rendimento del capitale) ("valore finanziario del tempo").

Le caratteristiche essenziali (3/3)

Caratteristiche di un valido criterio decisionale

Quali devono essere le caratteristiche di un valido criterio decisionale?
Soggettività e coerenza
· Deve dare peso, allo stesso tempo, alla valutazione soggettiva del management e
assicurare che progetti diversi siano giudicati in modo coerente.
Creare valore
· Deve consentire di promuovere l'obiettivo dichiarato della finanza aziendale, ovvero
la massimizzazione del valore dell'impresa.
Possibilità di applicazione a
differenti tipi di investimenti
· Dovrebbe essere applicabile a differenti tipologie di investimenti. Alcuni investimenti
possono essere finalizzati a generare ricavi o a diminuire i costi; alcuni comportano
ingenti costi iniziali mentre altri permettono di frazionare i costi nel corso del tempo.

Agenda

1. Le caratteristiche essenziali
2. Criteri per la valutazione degli investimenti: I parte
3. Criteri per la valutazione degli investimenti: II parte

Criteri per la valutazione degli investimenti

Metodi di valutazione

METODI di VALUTAZIONE: su GRANDEZZE ECONOMICHE o sui FLUSSI di CASSA

1. Tempo di recupero (o periodo di recupero dell'investimento - PRI), payback period (PBP)
2. Tempo di recupero attualizzato (o periodo di recupero attualizzato - PRA), discounted payback
   period (DPBP)
3. Valore attuale netto (VAN), net present value (NPV)
   TIM
4. Tasso interno di rendimento (o tasso implicito - TIR), internal rate of return, IRR
5. Indice di rendimento attualizzato (IRA), discounted profitability index, DPI

Criteri per la valutazione degli investimenti: Periodo di recupero

Periodo di recupero (payback period)

IN QUANTO TEMPO RIENTRO dell' INVESTIMENTO?
O Il periodo di recupero dell'investimento individua il numero di periodi che è necessario
affinché i flussi positivi dell'investimento compensino le uscite sostenute. Indica il tempo
necessario affinché i flussi di cassa di un progetto recuperino l'investimento iniziale.
RECUPERO l'INVESTIMENTO
IN QUESTO ANNO
(MANCANO 300)
Flussi di cassa
300
400
500
600
1.000
Investimento
CALCOLO: ULTIMO FLUSSO di CASSA/365
500:365=1,37
ULTIMA PARTE da RECUPERARE : VALORE OTTENUTO DA FC:365
300:1,37=218,98
PAYBACK = 2 anni e 219 gg
Tabella 26.3
Esempio di calcolo del payback period in ipotesi di flussi di cassa positivi
non costanti dopo l'investimento iniziale
se il PBP < cut-off SI al progetto

• 2-3 anni
  Anno
  0
  1
  2
  3
  4
  5
  Flussi di cassa
  -1,0
  0,3
  0,4
  0,4
  0,5
  0,2
  · se il PBP > cut-off NO al progetto
  Flussi di cassa (in €)
  0,3
  0,7
  1,1
  1,6
  1,8
  CUT-OFF PERIOD: TEMPO MASSIMO per RIENRARE dall' INVESTIMENTO

Criteri per la valutazione degli investimenti: Esempio 1

Periodo di recupero (payback period)

Esempio 1: dati i due progetti di investimento alternativi, scegliereste il progetto A o il
progetto B?
PBP(A) = 3 anni
300
400
300
10.000
A
1.000
PBP(B) = 2 anni
500
500
100
100
B
1.000
SI RECUPERA PRIMA L'INVESTIMENTO B ma il FLUSSO di CASSA del PROGETTO A è Plù ALTO nell'ULTIMO ANNO (CREA più VALORE)
è NECESSARIO DEFINIRE quanto un CUT-OFF sia RIGIDO
Plù è LUNGO il PERIODO di TEMPO, Plù FACILE è DEFINIRE il CUT-OFF

Criteri per la valutazione degli investimenti: Esempio 2

Periodo di recupero (payback period)

Esempio 2: analizzate le tre operazioni programmate e definite gli errori che commettereste
se accettaste i soli progetti che prevedono un periodo di recupero inferiore o pari ai due anni
PBP(A) = tra 2 e 3
500
500
5000
VAN (10%) = 2624€
2.000
PBP(B) = meno 2
500
1800
0
VAN (10%) = - 58€
2.000
PBP(C) = meno 2
1800
500
0
VAN (10%) = 50€
2.000

Criteri per la valutazione degli investimenti: Vantaggi e limiti

Periodo di recupero (payback period)

VANTAGGI
· È un criterio semplice ed intuitivo, tuttavia trascura delle informazioni relative al progetto.
LIMITI
· Il PBP non considera il valore dei flussi di cassa nel loro complesso, enfatizzando solo la
liquidità dell'investimento piuttosto che la sua capacità di creare valore.
· Scelta arbitraria. IL TEMPO di RECUPERO è UNA CONVENZIONE
· I flussi di cassa non vengono attualizzati e dunque, non si considera il valore finanziario
del tempo. Questo può essere ovviato attualizzando i flussi di cassa ed applicando il PBP
(periodo di recupero attualizzato o discounted payback period - DPBP).

Criteri per la valutazione degli investimenti: Periodo di recupero attualizzato

Periodo di recupero attualizzato (discounted payback period)

O Il periodo di recupero attualizzato indica il tempo necessario affinché i flussi di cassa
attualizzati di un progetto recuperino l'investimento iniziale.
Ad esempio, dato un costo del capitale pari al 10%, se il PBP di un progetto è pari a tre
anni, il DPBP sarà ....
OVE PRESENTE il CUT-OFF ATTUALIZZATO deve ESSERE UGUALE al PERIODO di RECUPERO
(COSÌ HO POSSIBILITà di VALUTARE anche in FUNZIONE di ATTUALIZZAZIONE)

• se il DPBP < cut-off SI al progetto
  · se il DPBP > cut-off NO al progetto
  IL CUT OFF ATTUALIZZATO avrà un TEMPO di RECUPERO MAGGIORE rispetto al RECUPERO EFFETTIVO

Criteri per la valutazione degli investimenti: Valore attuale netto

Valore attuale netto (net present value)

O Il valore attuale netto di un investimento è la somma algebrica di tutti i flussi di cassa
attualizzati che vengono generati dal progetto al netto dell'investimento iniziale. È dato
dalla somma dei valori attuali di tutti i flussi di cassa (positivi e negativi).
VAN = VA(benefici) - VA(costi)
VAN=>"
t=1
(1+k)t
Ft
- - Fo
Tre regole importanti da ricordare
· La regola del VAN riconosce che è meglio un euro oggi che un euro domani.
· Il VAN dipende unicamente dai flussi di cassa previsti dal progetto e dal costo
opportunità del capitale.
· Dinanzi a due progetti A e B, il VAN dell'investimento congiunto è:
VAN (A+B) = VAN (A) + VAN (B)
PROPRIETà ADDITIVA
(UNICO METODO che
gode di questa proprietà)

Criteri per la valutazione degli investimenti: Apprezzamento della ricchezza

Valore attuale netto (net present value)

O II VAN rappresenta il miglior apprezzamento della ricchezza incrementale, come se fosse
immediatamente disponibile, che viene generata dal progetto. Quando si prende una
decisione di investimento occorre scegliere l'alternativa a cui corrisponde il VAN più alto.
Se VAN > 0
Progetto ha la capacità di liberare flussi di
dimensione sufficiente per ripagare l'esborso (o
gli esborsi) iniziali, remunerare i capitali
impiegati nell'operazione, e rilasciare ancora
risorse residue per ulteriori destinazioni.
Se VAN < 0
Progetto non ha la capacità di liberare flussi di
dimensione sufficiente per ripagare l'esborso (o
gli esborsi) iniziali, remunerare i capitali
impiegati nell'operazione, e lasciare ancora
risorse residue per ulteriori destinazioni.
Figura 26.5
Relazione tra VAN e tasso di attualizzazione
VAN in euro
2.446
k*
TIR:(BREAK EVEN FINANZIARIO)
0
4
0%
10%
tasso di
attualizzazione
(1.306)

Criteri per la valutazione degli investimenti: Esempio di calcolo VAN

Valore attuale netto (net present value)

Esempio: si valuti il seguente progetto di investimento relativo ad un nuovo macchinario
industriale. L'esborso iniziale è pari a 1.000€ e i flussi di cassa attesi sono pari a 300€ al
primo anno, a 400€ al secondo, a 500€ al terzo e a 600€ al quarto. Ipotizzando un tasso di
attualizzazione del 12%. Qual è il VAN dell'investimento? È conveniente?
VAN = - 1000 +300/(1+0,12) +400/(1+0,12)2 + 500/(1+0,12)3 + 600/(1+0,12)4 = 324
Flussi di cassa
300
400
500
600
- 1000
268
319
356
381
324
k (r) = 12%
RENDIMENTO DEL 32,4% contro TASSO di ATTUALIZZAZIONE del 12%= BUON PROGETTO di INVESTIMENTO

Criteri per la valutazione degli investimenti: Applicazione del metodo VAN

Valore attuale netto (net present value)

Nella Tabella è riportato un esempio
di VAN attualizzato ad un costo del
capitale (k) del 10%
Tabella 26.6 Esempio di applicazione del metodo del VAN
Anni
Flussi di cassa
Flussi cumulati
Fattore di attua-
lizzazione
Flussi attualiz-
zati
Flussi cumul.
Attualizzati
0
-12.000
-12.000
1,00
-12.000
-12.000
1
1.500
-10.500
0,91
1.364
-10.636
2
3.500
-7.000
0,83
2.893
-7.744
3
3.900
-3.100
0,75
2.930
-4.814
4
4.100
1.000
0,68
2.800
-2.013
5
4.000
5.000
0,62
2.484
470
6
3.500
8.500
0,56
1.976
2.446
Nella formula del VAN è implicita l'ipotesi del reinvestimento dei flussi di cassa generati
dall'investimento, pari al costo del capitale k.
" La formula del VAN gode della proprietà della linearità dei flussi di cassa. Questo
permette che il VAN differenza tra il progetto A e B può essere visto come la differenza
tra i VAN dei due progetti.

• VAN (A-B) = VAN (A) - VAN (B)
• Se il VAN (A-B) > 0 verrà scelto il progetto A
  Se il VAN (A-B) < 0 verrà scelto il progetto B